Przegląd tygodnia

Aktualności / 2025-11-07 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – stopy procentowe
Rada Polityki Pieniężnej w listopadzie zdecydowała się ponownie obniżyć stopy procentowe z poziomu 4,50% do 4,25%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami rynku i była oparta na nowej, listopadowej projekcji inflacji i PKB. Wygląda na to, że w tym roku nie będzie już więcej obniżek, chociaż na konferencji prasowej Prezes NBP zaznaczył, że przeanalizował historyczne, grudniowe posiedzenia RPP, na których podejmowano decyzje o zmianach stóp. Jeżeli w listopadzie nastąpi silny spadek inflacji oraz inflacja bazowa zacznie szybko spadać, obniżka nie jest wykluczona. Na przyszły rok w scenariuszu bazowym stopy procentowe powinny spaść do poziomu 3,75%. Taki poziom wskazują oczekiwania rynku oraz przedział 3,50% - 4,00% jako przedział, gdzie mogą znaleźć się stopy procentowe, jeżeli inflacja spadnie do celu inflacyjnego, a w horyzoncie 2-letnim prawdopodobieństwo wzrostu inflacji będzie niskie. Ponadto Prezes NBP wskazał na szereg czynników stojących za dalszą dynamiką inflacji, którym przygląda się RPP w postawie oczekiwania i decyzji podejmowanych w zależności od napływających danych i informacji.

Źródło: NBP. Opracowanie własne.

2. Polska – projekcja inflacji i PKB
NBP opublikował najnowszą projekcję inflacji oraz PKB. Ze względu na mniejsze od wcześniejszych założeń tempo wzrostu wydatków na nakłady brutto na środki trwale (szeroko pojęte inwestycje z KPO i innych programów) i oczekiwania wzrostu ich dynamiki oraz pełne wykorzystanie do końca 2026 r., szczyt dynamiki wzrostu gospodarczego został przesunięty na 2026 r. Tempo wzrostu gospodarczego w całym 2025 r. ma wynieść 3,4% (projekcja lipcowa zakładała 3,6%, a konsensus rynkowy 3,3%), natomiast w 2026 r. PKB realny ma zwiększyć się o 3,70% (w lipcu: 3,1%; konsensus 3,3%). Taka różnica projekcji względem konsensusu może wynikać z założeń dotyczących wykorzystania wyżej wspomnianych środków unijnych. Projekcja inflacji wskazuje na jej dalszy, chociaż już nie tak dynamiczny spadek w nadchodzących kwartałach. W materiale dostępnym pod linkiem: https://nbp.pl/wp-content/uploads/2025/11/Listopad_2025.pdf zamieszczono bardzo ciekawą analizę dotyczącą wpływu importu z Chin na rynki europejskie. Wskazano, że wzrost tego importu oraz jego struktura powinny mieć wpływ silnie dezinflacyjny. Jest oczywiście i druga strona medalu − to co zaimportujemy nie zostanie wyprodukowane w Europie, obniżając tempo wzrostu gospodarczego i potencjał.

Źródło: NBP. Opracowanie własne.

3. Polska – PMI dla przemysłu
Zgodnie z informacjami podanymi przez S&P Global wskaźnik PMI dla Polski wzrósł z poziomu 48,0 odnotowanego we wrześniu do 48,8 w październiku. Sytuacja w sektorze przemysłowym wśród badanych przedsiębiorstw poprawiła się, jednak nadal panuje lekka dekoniunktura. Dynamiki składowych indeksu generalnie poprawiały się. Negatywnie na odczyt głównego indeksu wpływały przyśpieszający spadek zatrudnienia i nadal spadające nowe zamówienia. Respondenci badania nadal wskazywali na słaby popyt, jednak zauważalne są już oznaki pewnej poprawy. Presja konkurencyjna oraz słabszy popyt globalny wpływały na spadek cen surowców do produkcji oraz wyrobów gotowych.

Źródło: S&P Global.

4. Europa – PMI dla przemysłu
S&P Global podaje, że warunki operacyjne fabryk w październiku pozostały w strefie euro bez zmian w stosunku do września. Wartość indeksu HCOB PMI Manufacturing wzrosła z 49,8 pkt. do 50 pkt., co oznacza przejście ze stanu delikatnej dekoniunktury do równowagi. Poprawa wskaźnika dla przemysłu miała miejsce we wszystkich największych gospodarkach strefy euro, z tym, że we Francji, Niemczech i Włoszech nadal panuje lekka dekoniunktura. Jedynie w Hiszpanii siła koniunktury zwiększyła się. W sektorze usług, podobnie jak we wrześniu, panuje koniunktura, która wzmocniła się znacząco we wszystkich dużych gospodarkach z wyjątkiem Francji, gdzie z kolei zwiększyła się siła dekoniunktury.

Źródło: Bloomberg. S&P Global. Opracowanie własne.

5. USA – ISM dla przemysłu
Wskaźnik ISM dla przemysłu spadł w październiku do 48,7%, co stanowi spadek o 0,4 punktu procentowego w porównaniu z wynikiem 49,1% odnotowanym we wrześniu. Jednak za spadek indeksu odpowiadał wyższy spadek zapasów oraz spadek produkcji. Tempo spadku zatrudnienia oraz nowych zamówień było niższe. Presja cenowa obniżyła się. Poprawił się wskaźnik book-to-bill. W przypadku sektorów innych niż wytwórczość sytuacja była lepsza. Rósł zarówno sam główny indeks ISM Non-manufacturing, jak i wszystkie jego składowe. Najszybciej wzrosły nowe zamówienia. W rezultacie wartość indeksu wyniosła 52,4% wobec 50,0% we wrześniu.

Źródło: Bloomberg. Opracowanie własne.

6. USA – rynek pracy
Dane za październik z raportu o zatrudnieniu, publikowanego przez Authomatic Data Processing (ADP), okazały się lepsze od oczekiwań. Po pierwsze w górę z 32 tys. do -29 tys. zrewidowano dane wrześniowe. Po drugie liczba zatrudnionych wzrosła o 42 tys. wobec oczekiwań na wzrost na poziomie 30 tys. Zróżnicowanie w dynamikach zatrudnienia było mieszane, zarówno w podziale na wielkość przedsiębiorstw, jak i w podziale na poszczególne sektory. Z kolei raport Challenger, Gray & Christmas, dotyczący liczby zapowiedzianych zwolnień, wskazuje, że amerykańscy pracodawcy ogłosili w październiku likwidację 153 074 miejsc pracy, co stanowi wzrost o 175% w porównaniu z 55 597 zwolnieniami ogłoszonymi w październiku 2024 r. Jest to wzrost o 183% w porównaniu z 54 064 zwolnieniami ogłoszonymi we wrześniu. W raporcie można przeczytać, że tempo redukcji zatrudnienia w październiku było znacznie wyższe niż średnia dla tego miesiąca. Niektóre branże dokonują korekty po boomie zatrudnienia spowodowanym pandemią, ale dzieje się to w związku z wdrażaniem sztucznej inteligencji, spadkiem wydatków konsumentów i przedsiębiorstw oraz rosnącymi kosztami, które powodują zaciskanie pasa i zamrożenie zatrudnienia. Osoby zwolnione obecnie mają większe trudności z szybkim znalezieniem nowej pracy, co może jeszcze bardziej osłabić rynek pracy. Raport wskazuje również, że do października pracodawcy ogłosili redukcję 1 099 500 miejsc pracy, co stanowi wzrost o 65% w porównaniu z 664 839 ogłoszonymi w pierwszych dziesięciu miesiącach ubiegłego roku. Jest to wzrost o 44% w porównaniu z 761 358 redukcjami ogłoszonymi w całym 2024 roku. Liczba zwolnień od początku roku jest najwyższa od 2020 r., kiedy to do października ogłoszono 2 304 755 zwolnień. Warto jednak zwrócić uwagę, że liczba nowo ogłoszonych naborów do pracy jest nadal wyższa od liczby ogłoszonych zwolnień. Różnica ta jest jednak niższe niż w 2023 r. i 2024 r.

Źródło: ADP. Opracowanie własne.

Źródło: Challenger, Gray & Christmas, Bloomberg. Opracowanie własne.

W tym tygodniu:

Polska: PKB, bilans handlowy, CPI
Strefa euro: PKB, CPI, produkcja przemysłowa, ZEW
USA: CPI, PPI (mogą nie być opublikowane ze względu na „zamknięcie” (shutdown) w USA)
Japonia: bilans handlowy, PPI
Chiny: sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa