Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-08-17 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – Inflacja CPI
Zgonie z informacjami podanymi przez GUS finalny odczyt inflacji za lipiec był zgodny ze wcześniejszym odczytem wstępnym. Inflacja konsumencka w Polsce wyniosła 3,0% r/r, wobec 2,5% w czerwcu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,8%, co oznacza wyraźne przyspieszenie dynamiki cen po spadku odnotowanym miesiąc wcześniej. Za wzrost inflacji odpowiadały przede wszystkim ceny transportu, które zwiększyły się o 7,4% m/m i podniosły wskaźnik CPI o 0,73 pkt proc. Kluczową rolę odegrał silny wzrost cen paliw. Dodatkowym czynnikiem proinflacyjnym były wyższe ceny w kategorii rekreacja, sport i kultura, zwłaszcza turystyki zorganizowanej w sezonie wakacyjnym, a także wzrost cen usług telekomunikacyjnych. Presję inflacyjną częściowo ograniczały spadki cen żywności i napojów bezalkoholowych (-0,8% m/m), wynikające głównie z sezonowego obniżenia cen owoców i warzyw. W dalszym ciągu obserwowany jest także spadek cen odzieży i obuwia związany z wyprzedażami sezonowymi. Struktura inflacji wskazuje, że nadal głównym źródłem presji cenowej pozostają usługi, których ceny wzrosły o 5,5% r/r, podczas gdy ceny towarów zwiększyły się o 2,0% r/r. Szczególnie wysokie wzrosty cen utrzymują się w obszarach związanych z mieszkaniem, zdrowiem, rekreacją i komunikacją.

Źródło: GUS. NBP. Opracowanie własne.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

2. Polska – PKB
Szybki szacunek GUS wskazuje, że polska gospodarka utrzymała solidne tempo wzrostu w II kwartale 2026 r. Realny PKB niewyrównany sezonowo zwiększył się o 3,8% r/r wobec 3,3% r/r w analogicznym okresie 2025 r. oraz 3,5% r/r w I kwartale 2026 r. Oznacza to przyspieszenie aktywności gospodarczej i potwierdza utrzymującą się odporność krajowej gospodarki mimo słabego otoczenia zewnętrznego. Po uwzględnieniu czynników sezonowych PKB wzrósł o 0,9% kw./kw., wobec 0,6% kw./kw. w I kwartale. Jest to najlepszy wynik od III kwartału 2025 r. i sygnał, że dynamika wzrostu gospodarki pozostaje stabilna również w ujęciu bieżącym. W relacji rocznej PKB wyrównany sezonowo zwiększył się o 3,7% r/r, nieznacznie więcej niż 3,5% r/r w I kwartale. Dane były zgodne z najnowszą, lipcową, projekcją NBP.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

3. USA – CPI
Lipcowe dane amerykańskiego Bureau of Labor Statistics wskazują na dalszą stabilizację procesów inflacyjnych. Inflacja CPI wyniosła 3,4% r/r, wobec 3,5% r/r w czerwcu, natomiast w ujęciu miesięcznym ceny wzrosły jedynie o 0,1% m/m, po spadku o 0,4% miesiąc wcześniej. Oznacza to, że presja cenowa pozostaje umiarkowana, a dezinflacja postępuje stopniowo. Kluczową informacją z punktu widzenia Rezerwy Federalnej jest zachowanie inflacji bazowej. Wskaźnik CPI core (z wyłączeniem żywności i energii) wzrósł o 0,2% m/m i 2,5% r/r wobec 2,6% r/r w czerwcu. To najniższe tempo wzrostu cen bazowych od wielu lat i sygnał dalszego wygasania wewnętrznej presji inflacyjnej w gospodarce USA. Głównym czynnikiem podtrzymującym inflację pozostaje sektor mieszkaniowy. Koszty schronienia (shelter) wzrosły o 0,1% m/m i odpowiadały za około dwie trzecie miesięcznego wzrostu CPI. Jednocześnie roczna dynamika cen w tej kategorii wyniosła 3,2%, co potwierdza, że segment nieruchomości nadal stanowi najważniejsze źródło uporczywej inflacji usługowej. Pozytywnym zaskoczeniem były natomiast ceny energii. W lipcu indeks energii spadł o 1,5% m/m, głównie za sprawą obniżki cen benzyny o 2,9% m/m. Mimo miesięcznych spadków energia pozostaje jednak znacząco droższa niż przed rokiem (+14,7% r/r), co nadal wspiera inflację ogółem. Presja cenowa w żywności pozostaje umiarkowana. Ceny żywności wzrosły o 0,1% m/m i 3,0% r/r. W sklepach spożywczych odnotowano niewielki spadek cen (-0,1% m/m), natomiast nadal rosły ceny usług gastronomicznych (+0,3% m/m), co wpisuje się w szerszy trend wyższej inflacji usług niż towarów. Struktura danych sugeruje, że gospodarka amerykańska znajduje się w zaawansowanej fazie procesu dezinflacji. Spada inflacja bazowa, słabnie presja cenowa w większości kategorii towarowych, a jedynymi istotnymi źródłami wzrostu cen pozostają usługi mieszkaniowe i wybrane usługi konsumenckie. W rezultacie lipcowy raport można uznać za korzystny dla Fed, gdyż wzmacnia argumenty za dalszym łagodzeniem polityki pieniężnej w kolejnych miesiącach, o ile rynek pracy nie będzie generował nowej presji inflacyjnej.

Źródło: BLS. Opracowanie własne.

4. USA – lepkie miary inflacji
Lipcowe dane Atlanta Fed wskazują na dalszą poprawę perspektyw inflacyjnych w USA. Sticky Price CPI, mierzący ceny dóbr i usług zmieniających się relatywnie rzadko, obniżył się do 2,8% r/r, co potwierdza stopniowe wygasanie najbardziej trwałej presji cenowej w gospodarce. Jeszcze mocniejszy sygnał płynie z Core Sticky CPI, który spadł do 2,2% r/r. Wskaźnik ten jest szczególnie uważnie obserwowany przez Fed, ponieważ dobrze odzwierciedla fundamentalne trendy inflacyjne w usługach i innych kategoriach o wolno zmieniających się cenach. Jednocześnie Flexible CPI spadł w lipcu o 6,0% w ujęciu annualizowanym, co wskazuje na silny wpływ niższych cen energii i innych bardziej zmiennych komponentów koszyka inflacyjnego. W ostatnich miesiącach właśnie te kategorie odpowiadały za największą zmienność inflacji. Analiza danych pokazuje również, że inflacja w kategoriach „sticky” pozostaje wyraźnie niższa niż jeszcze kilka lat temu. Dodatkowo wskaźnik Sticky CPI z wyłączeniem kosztów mieszkaniowych obniżył się do około 2,4% r/r, sugerując dalsze słabnięcie presji cenowej w usługach. Wniosek: lipcowe dane są spójne z obrazem stopniowej dezinflacji w USA. Inflacja bazowa i najbardziej uporczywe komponenty cenowe zbliżają się do poziomów zgodnych z celem Fed, co wspiera oczekiwania na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej w kolejnych kwartałach.

Źródło: AtlantaFED. Opracowanie własne.

5. USA – NFIB
Lipcowy raport NFIB wskazuje na poprawę nastrojów wśród amerykańskich małych przedsiębiorstw, choć jednocześnie utrzymuje się wysoki poziom niepewności gospodarczej. Indeks optymizmu małych firm wzrósł do 99,8 pkt., osiągając najwyższy poziom od sierpnia 2025 r. i przekraczając wieloletnią średnią wynoszącą 98 pkt. Głównym źródłem poprawy były wyraźnie lepsze plany zatrudnienia oraz wzrost skłonności do inwestycji kapitałowych. Najbardziej pozytywnym sygnałem jest sytuacja na rynku pracy. Odsetek przedsiębiorców planujących zwiększenie zatrudnienia wzrósł do 20%, co stanowi najwyższy poziom od 2022 r. Jednocześnie 36% firm deklaruje posiadanie wakatów, których nie jest w stanie obsadzić. Potwierdza to utrzymujące się niedobory wykwalifikowanych pracowników, które obecnie są wskazywane jako najważniejszy problem biznesowy przez 27% respondentów. Pozytywnie należy również ocenić wzrost aktywności inwestycyjnej. Ponad połowa badanych firm realizowała wydatki inwestycyjne w ostatnich sześciu miesiącach, a 25% planuje kolejne nakłady w nadchodzącym półroczu. Wskazuje to na rosnącą wiarę przedsiębiorców w utrzymanie korzystnych warunków prowadzenia działalności. Słabszym elementem raportu pozostaje sprzedaż. Wskaźniki bieżącej sprzedaży pozostają ujemne, a oczekiwania dotyczące wzrostu sprzedaży w najbliższym kwartale nieznacznie się pogorszyły. Oznacza to, że poprawa nastrojów nie znajduje jeszcze pełnego odzwierciedlenia w wynikach operacyjnych firm. Istotną informacją z punktu widzenia polityki monetarnej jest spadek presji inflacyjnej. Odsetek przedsiębiorców podnoszących ceny obniżył się o 7 pkt. proc., a liczba firm planujących dalsze podwyżki cen również zmalała. Równocześnie udział przedsiębiorców wskazujących inflację jako najważniejszy problem spadł z 21% do 14%.

W tym tygodniu:

Polska: wynagrodzenia, sentyment konsumentów, produkcja przemysłowa, PPI, produkcja budowlano montażowa
Strefa euro: ZEW, CPI, sentyment konsumentów
USA: dane z przemysłu, minutki FED, Leading Index
Chiny: sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa, inwestycje
Japonia: PKB, dane z przemysłu, bilans handlowy, CPI