Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-03-23 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – sprzedaż detaliczna
Najnowsze dane Głównego Urzędu Statystycznego wskazują, że w lutym 2026 r. polska konsumpcja kontynuowała proces stopniowego ożywienia, choć wciąż była silnie kształtowana przez typowe dla początku roku czynniki sezonowe. W cenach stałych sprzedaż detaliczna była o 5,0% wyższa niż w lutym 2025 r., co stanowi wyraźne odbicie po ubiegłorocznym spadku i potwierdza stabilizację popytu w ujęciu rocznym. Jednocześnie w relacji miesiąc do miesiąca odnotowano spadek o 5,6%, w pełni wpisujący się w charakterystyczny dla lutego cykl wygaszania aktywności zakupowej po styczniowym odbiciu. Były to jednak odczyty gorsze od oczekiwań wynoszących odpowiednio 6,1% r/r oraz -4,2% m/m. Dane wyrównane sezonowo prezentują podobny obraz – wzrost +4,9% r/r przy spadku –1,1% m/m.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

2. Polska – sprzedaż przez Internet
W lutym 2026 r. utrzymał się również trend stopniowego umacniania sprzedaży internetowej. Według danych GUS wartość zakupów online wzrosła o 8,7% r/r, podnosząc udział e‑commerce w sprzedaży ogółem do 9,3% (rok wcześniej 9,0%), co potwierdza stabilną, choć już nie tak gwałtowną jak w latach wcześniejszych, ewolucję kanałów sprzedaży w kierunku modeli cyfrowych.

Łącznie dane za luty rysują obraz gospodarki, w której konsumpcja pozostaje jednym z kluczowych stabilizatorów wzrostu. Mimo sezonowego spadku m/m, roczne dynamiki i struktura sprzedaży wskazują na trwałość ożywienia oraz na to, że gospodarstwa domowe kontynuują dostosowywanie swoich wydatków do warunków ekonomicznych, wzmacniając wybrane segmenty rynku przy jednoczesnym ostrożnym podejściu do zakupów podstawowych i towarów niekluczowych.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

3. OECD – prognozy dla świata
Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju podjęła próbę oszacowania wpływu sytuacji na Bliskim Wschodzie na perspektywy gospodarki światowej. Opublikowano raport okresowy na marzec 2026 r. Raport OECD wskazuje, że konflikt na Bliskim Wschodzie niesie poważne skutki humanitarne i ekonomiczne, zakłócając globalne dostawy energii i nawozów oraz podnosząc ceny energii. Rosnąca niepewność wywołała większą zmienność na rynkach finansowych i zaostrzenie warunków finansowych.

Tezy wyszczególnione w dokumencie są następujące:

Utrzymujące się wysokie ceny energii mogą podnieść koszty działalności firm, zwiększyć inflację i osłabić globalny wzrost. Przed eskalacją konfliktu światowa gospodarka wykazywała odporność, napędzana inwestycjami związanymi ze sztuczną inteligencją oraz sprzyjającymi politykami fiskalnymi i finansowymi. Jednocześnie w USA obniżono część taryf celnych po orzeczeniu Sądu Najwyższego, choć ogólny poziom ceł nadal przekracza poziom sprzed 2025 r.

Wzrost cen energii pojawia się w warunkach utrzymującej się powyżej celu inflacji w kilku dużych gospodarkach. Prognozuje się, że globalny wzrost PKB spowolni do 2,9% w 2026 r., odbijając nieznacznie do 3,0% w 2027 r., przy założeniu stopniowego wygasania zakłóceń na rynku energii. Przewidywana dynamika wzrostu PKB to m.in.: Stany Zjednoczone – spadek z 2,0% do 1,7%, strefa euro – 0,8% w 2026 r. i 1,2% w 2027 r., Chiny – spadek z 4,4% do 4,3%. Inflacja w krajach G20 ma być w 2026 r. o 1,2 pkt proc. wyższa niż wcześniejsze prognozy i wynieść 4,0%, a następnie obniżyć się do 2,7% w 2027 r.

Ryzyka dla koniunktury obejmują dalsze zakłócenia dostaw energii, wzrost cen surowców, słabszy od oczekiwań zwrot z inwestycji w AI czy potencjalną korektę na rynkach finansowych. Pozytywnym zaskoczeniem mogłyby być: szybsze wygaszenie konfliktu, większa odporność firm lub szersze wykorzystanie technologii AI.

Banki centralne muszą pozostać czujne, by utrzymać stabilne oczekiwania inflacyjne. Polityka fiskalna powinna być ukierunkowana, ograniczona czasowo i skoncentrowana na najbardziej potrzebujących, przy jednoczesnym zachowaniu dyscypliny budżetowej. Dodatkowo konieczne są wzmocnione regulacje finansowe oraz działania na rzecz stabilizacji handlu, unikania nowych barier eksportowych i poprawy efektywności energetycznej, aby ograniczyć zależność od importu paliw kopalnych.

Źródło: https://www.oecd.org. Opracoanie własne.

4. Polska – scenariusze
W przypadku polskiej gospodarki, przygotowaliśmy analizę opartą o 3 scenariusze:

Scenariusz 1. Uspokojenie. Dynamiki cen ropy Brent oraz gazu TTF tak jak wskazują krzywe terminowe przy niezmienionej wartości PLN.
Scenariusz 2: Bez zmian. Ceny ropy i gazu i PLN pozostają na obecnych poziomach.
Scenariusz 3: Eskalacja. Ceny ropy i gazu rosną. PLN pozostaje na obecnych poziomach.

W obecnej sytuacji, przy mgle wojennej, wielu niewiadomych oraz skomplikowaniu geopolitycznym świata traktujemy te scenariusze i ich wyniki bardziej jako potencjalne kierunki rozwoju sytuacji a nie prognozy. Podkreślamy, że sytuacja może się zmieniać, zarówno na korzyść, jak i niekorzyść polskiej gospodarki.

Źródło: GUS, Bloomberg, NBP. Opracowanie własne.

5. USA – sentyment konsumentów
Odczyt badania University of Michigan Survey of Consumers za marzec pokazuje wyraźne pogorszenie nastrojów amerykańskich gospodarstw domowych. Jest to wynik braku poprawy z poprzednich miesięcy oraz silnego wpływu sytuacji na Bliskim Wschodzie. Indeks sentymentu konsumenckiego spadł do 53,3. Po chwilowej poprawie od grudniowego dołka nastroje konsumentów ponownie znalazły się pod presją. Taki wynik wskazuje, że konsumenci zaczęli postrzegać bieżące i przyszłe warunki ekonomiczne jako bardziej wymagające niż jeszcze na początku roku. Co ważne, dane pokazują nie tylko ogólne pogorszenie, ale też jego szeroki charakter – obejmujący różne segmenty populacji. Oznacza to, że źródła słabszych nastrojów nie są ograniczone do jednej grupy dochodowej czy demograficznej, lecz mają charakter systemowy. Jednym z kluczowych elementów raportu jest rozbieżność między oceną krótkoterminowych i długoterminowych perspektyw. O ile krótkookresowe oczekiwania gospodarcze obniżyły się aż o 14%, to długoterminowe oczekiwania pogorszyły się w sposób bardziej umiarkowany. Taka asymetria sugeruje, że konsumenci odbierają obecne trudności jako poważne, lecz potencjalnie przejściowe. W praktyce oznacza to większą ostrożność w wydatkach w najbliższych miesiącach, ale brak przekonania, że gospodarka znajduje się na trajektorii trwałego dalszego osłabienia.

Dane dotyczące inflacji ujawniają kolejny ważny sygnał. Oczekiwania inflacyjne na rok naprzód wzrosły do 3,8%, co jest największym miesięcznym skokiem od 2025 r. i wyraźnie odbiega od poziomów notowanych przed pandemią. Ten wzrost pokazuje, że szok kosztowy – szczególnie widoczny w cenach energii – szybko przenosi się na percepcję gospodarstw domowych. Jednocześnie długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają niemal stabilne (3,2%), co świadczy o tym, że konsumenci nie zakładają trwałego wymknięcia się inflacji spod kontroli. Taki układ może wskazywać na rosnące napięcia w krótkim okresie, ale wciąż solidne zakotwiczenie długoterminowych przewidywań.

Co istotne, struktura czasowa zbierania ankiet pozwala dostrzec wyraźny wpływ sytuacji geopolitycznej. Około dwóch trzecich wywiadów zostało przeprowadzonych już po rozpoczęciu działań militarnych, co umożliwia odczytanie ich natychmiastowego efektu na nastroje konsumenckie. Wskazuje to, że konsumenci reagują na wzrost cen paliw i zawirowania rynkowe w sposób szybki i szeroki. Dane sugerują też, że szczególnie narażone na pogorszenie sentymentu są osoby posiadające aktywa finansowe – co jest logiczne, biorąc pod uwagę wzrost zmienności na rynkach i pogorszenie wartości portfeli inwestycyjnych.

Generalnie, wobec względnej odporności USA na ryzyko dostępności surowców energetycznych, ocena gospodarki pozostaje strukturalnie stabilna, lecz mierzy się z krótkookresowymi wstrząsami o charakterze zewnętrznym – przede wszystkim geopolitycznym oraz energetycznym. Konsumenci sygnalizują rosnącą ostrożność, zwłaszcza dotyczącą finansów osobistych i inflacji w najbliższych miesiącach, ale jednocześnie nie zmieniają radykalnie swoich długoterminowych przekonań. Jest to charakterystyczny obraz dla okresów podwyższonego ryzyka, w których nastroje dostosowują się szybciej niż fundamenty gospodarcze.

W tym tygodniu:

Polska: wstępna inflacja CPI za marzec, PMI
Strefa euro: wskaźniki sentymentu KE, CPI, PMI
USA: rynek pracy, ISM, bilans handlowy
Chiny: PMI
Japonia: sprzedaż detaliczna, CPI, produkcja przemysłowa, PMI