Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-02-09 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – stopy procentowe
Rada Polityki Pieniężnej w lutym zdecydowała się pozostawić stopy procentowe na poziomie 4,00%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami rynku, chociaż część analityków wskazywała nieśmiało na możliwość obniżki. Z ważniejszych informacji przekazanych w komunikacie, względem ostatnich danych, było wskazanie, że dane z rynku pracy wskazują, że dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw – mimo wzrostu w grudniu – obniżała się na przestrzeni ubiegłego roku. Towarzyszył temu spadek zatrudnienia w tym sektorze. Podczas konferencji padło pytanie czy wg osobistej opinii Prezesa Glapińskiego marzec to będzie dobry moment na kolejną obniżkę stóp. Zazwyczaj Prezes dość dyplomatycznie unikał odpowiedzi wprost na takie pytania. Tym razem opinia publiczna usłyszała, że: „moim zdaniem, nie mówię w imieniu całej Rady, starannie to zawsze podkreślam, jeśli nasza projekcja nie pokaże nic niepokojącego. Nic tego nie zapowiada, żeby coś niepokojącego się pojawiło, jeśli nie nastąpią jakieś niespodziewane wydarzenia zewnętrzne teoretycznie i krajowe, ale przede wszystkim zewnętrzne, w moim przekonaniu odpowiedź brzmi, tak. Ale tu, powtarzam, głosuje 10 osób. Mój głos jest jednym z dziesięciu. Moim zdaniem, tak”. Całość konferencji pod linkiem: https://nbp.pl/ocena-biezacej-sytuacji-ekonomicznej-w-polsce-luty-2026/. W marcu poznamy najnowszą projekcję inflacji i PKB.

2. Polska – PMI
Wg informacji opublikowanych przez S&P Global styczniowy PMI na poziomie 48,8 pkt. potwierdza, że polski przemysł pozostaje poniżej progu koniunktury, ale tempo spowolnienia wyraźnie maleje. Wzrost indeksu szósty raz w ciągu siedmiu miesięcy oraz wyhamowanie spadków produkcji i nowych zamówień mogą świadczyć o tym, że możliwe jest przejście w kierunku poprawy sytuacji. Za stabilizacją przemawiają jednoczesne odbudowywanie zapasów i wzrost zaległości produkcyjnych. Ryzykiem krótkoterminowym jest ciągła redukcja zatrudnienia i słabość eksportu, nadal zależnego od kondycji gospodarki niemieckiej. Mimo to umiarkowana presja kosztowa i stabilne ceny wyrobów gotowych tworzą korzystne warunki dla poprawy marż, gdy tylko popyt zacznie rosnąć.

Źródło: S&P Global. Opracowanie własne.

3. Strefa euro – PMI
Odczyt PMI dla przemysłu w strefie euro na poziomie 49,5 pkt. potwierdza, że przemysł strefy euro nadal pozostaje w fazie lekkiej dekoniunktury, choć widoczne jest stopniowe wygaszanie presji spadkowej. Był to odczyt o 0,1 pkt. wyższy od oczekiwań. Co istotne indeks produkcji ponownie wzrósł i osiągnął poziom 50,5 pkt. To sygnał, że ożywienie produkcyjne utrzymuje się mimo słabego popytu. Wciąż największym wyzwaniem pozostają zamówienia, które ponownie spadły, choć w tempie mniejszym niż pod koniec 2025 r. To właśnie utrzymująca się słabość popytu ogranicza dynamikę produkcji i prowadzi do dalszej redukcji zatrudnienia. Równocześnie firmy zmniejszają zakupy surowców oraz poziom zapasów, co wskazuje na ostrożne podejście do planowania produkcji w pierwszych miesiącach roku. Spośród najważniejszych gospodarek najbardziej pozytywnie zaskoczył odczyt dla Niemiec. Powyżej oczekiwań kształtowały się również dane dla Francji, gdzie w przemyśle panuje koniunktura.

Źródło: Bloomberg. S&P Global. Opracowanie własne.

4. Niemcy – nowe zamówienia
Według wstępnych danych Federalnego Urzędu Statystycznego (Destatis) realne nowe zamówienia w przemyśle wytwórczym wzrosły w grudniu 2025 r. o 7,8% w ujęciu miesięcznym, po korekcie sezonowej i kalendarzowej. Po wyłączeniu zamówień o dużej wartości nowe zamówienia były o 0,9% wyższe niż w poprzednim miesiącu. W ujęciu rok do roku zamówienia ogółem wzrosły o 12,6%, a po wyłączeniu dużych zamówień, o 2,12%. W kontekście problemów, z którymi boryka się przemysł niemiecki ważna jest struktura tych wzrostów. O 270% r/r wzrósł poziom zamówień na uzbrojenie i amunicję, a o 118% r/r na maszyny metalurgiczne. O 122% wzrósł poziom zamówień na maszyny latające (samoloty, drony inne) i maszyny związane z ich produkcją. W ujęciu m/m warto zwrócić uwagę na trwający okres wzrostu zamówień na dobra konsumpcyjne. Pod tym względem dynamika roczna również jest wysoka (+22% r/r). Dane te, w zestawieniu z opublikowanymi poziomami PMI, wskazują na stabilizację gospodarki niemieckiej i możliwe lepsze odczyty w nadchodzących miesiącach.

Źródło: Destatis. Opracowanie własne.

5. Strefa euro – inflacja
Według wstępnych szacunków Eurostat w styczniu roczna inflacja w strefie euro wyniesie 1,7%, co stanowi spadek z 2,0% w grudniu 2025 r. Analizując główne składniki inflacji w strefie euro oczekuje się, że w styczniu najwyższą roczną stopę inflacji odnotują usługi (3,2% w porównaniu z 3,4% w grudniu), a następnie żywność, alkohol i wyroby tytoniowe (2,7% w porównaniu z 2,5% w grudniu), towarów przemysłowych nieenergetycznych (0,4% w porównaniu z 0,3% w grudniu) oraz energii (-4,1% w porównaniu z -1,9% w grudniu). Od 4 lutego 2026 r. w HICP wprowadzono kilka zmian metodologicznych. Indeks jest opracowywany zgodnie z nową europejską klasyfikacją indywidualnej konsumpcji według celu (wersja 2), dostosowaną do klasyfikacji ONZ COICOP 2018. Okres odniesienia dla wskaźnika został również zaktualizowany do 2025 r. (2025 r. = 100). W Polsce zmiana koszyka inflacyjnego ma nastąpić w marcu.

6. USA ISM
W styczniu wskaźnik ISM PMI dla przemysłu wyniósł 52,6%, co stanowi wzrost o 4,7 punktu procentowego w porównaniu z poziomem 47,9% odnotowanym w grudniu. Indeks nowych zamówień wzrósł po raz pierwszy od sierpnia 2025 r., osiągając poziom 57,1%. Jest to najwyższy odczyt od lutego 2022 r. (59,7%). Wynik indeksu produkcji za styczeń (55,9%) jest o 5,2 punktu procentowego wyższy od odczytu z grudnia, który wyniósł 50,7%, i najwyższy od lutego 2022 r., kiedy to osiągnął 58,1%. Presja cenowa pozostała wysoka, chociaż delikatnie osłabła. Indeks cen obniżył się z 59,5% do 59%. Sytuacja w zatrudnieniu poprawiła się. Indeks zatrudnienia wyniósł 48,1%, co stanowi wzrost o 3,3 punktu procentowego w porównaniu z grudniem. W przypadku usług wskaźnik ISM PMI nie zmienił się w stosunku do grudnia i pozostał na poziomie ekspansji wynoszącym 53,8%. Indeks nowych zamówień w styczniu również pozostał w fazie ekspansji, jednak jego wartość obniżyła się.

Źródło: Bloomberg. Opracowanie własne.

7. USA – rynek pracy
Dane za grudzień z raportu o zatrudnieniu, publikowanego przez Authomatic Data Processing (ADP), okazały się gorsze od oczekiwań. Liczba nowo zatrudnionych wzrosła o 22 tys. wobec oczekiwanego wzrostu na poziomie 45 tys. Z 41 tys. do 37 tys. zrewidowano dane za grudzień. Zatrudnienie spadło w firmach zatrudniających 20-49 osób oraz tych zatrudniających ponad 500 osób. W pozostałych grupach zatrudnienie rosło w każdej grupie przedsiębiorstw. 95% nowozatrudnionych przypadło na sektory usługowe.

Natomiast raport Challenger, Gray & Christmas, dotyczący liczby zapowiedzianych zwolnień, wskazuje, że amerykańscy pracodawcy ogłosili w styczniu likwidację 108, tys. miejsc pracy, co stanowi wzrost o 118% w porównaniu do stycznia 2025 r. i o 205% w porównaniu do grudnia 2025 r. Wg komentarza autora raportu (Andy Challenger) zazwyczaj w pierwszym kwartale obserwujemy wysoką liczbę zwolnień, ale jest to wysoka liczba jak na styczeń. Jest to najwyższy odczyt zwalnianych w styczniu od stycznia 2009 r. Oznacza to, że większość planowanych zwolnień została ustalona pod koniec 2025 r., co wskazuje, że pracodawcy nie są zbyt optymistyczni co do perspektyw na 2026 r.

Szerszy obraz amerykańskiego rynku pracy poznamy po publikacji danych o zatrudnieniu w sektorach pozarolniczych oraz danych o bezrobociu.

Źródło: ADP. Opracowanie własne.

W tym tygodniu:

Polska: PKB w 4 kw., wykonanie budżetu, bilans handlowy
Strefa euro: PKB, bilans handlowy, Sentix (nastroje inwestorów)
USA: CPI, PPI, sektor przemysłowy, NFIB, wykonanie budżetu, rynek pracy
Chiny: PPI, CPI