Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-03-09 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – stopy procentowe
Rada Polityki Pieniężnej zgodnie z oczekiwaniami rynku obniżyła stopy procentowe z poziomu 4,00% do 3,75%. Decyzja nie brała pod uwagę potencjalnego zagrożenia wzrostem inflacji w rezultacie sytuacji na Bliskim Wschodzie. Decyzja bazowała na nowej marcowej projekcji inflacji i PKB, która również nie brała pod uwagę potencjalnego zagrożenia wzrostem inflacji w rezultacie sytuacji na Bliskim Wschodzie oraz była przygotowana w oparciu o stopy procentowe na poziomie 4,00%. Projekcja wskazuje na średni poziom inflacji w 2026 r. wynoszący 2,4%, a wzrost PKB na poziomie 3,9% (średnia). Podwyższenie poziomu tempa wzrostu daje dodatkowy bufor poprzez wyższą bazę w przypadku scenariusza eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie, a dodatkowo, gdyby uwzględnić w projekcji stopy na poziomie 3,75% a nie 4%, dynamika PKB zapewne byłaby wyższa. Jest to dodatkowy bufor. Ponadto rewizja wykorzystania środków finansowych z KPO i przedłużenia okresu ich wykorzystania na 2027 r. będzie stanowiła dodatkową poduszkę, jeżeli czasy będą trudniejsze. Taka sytuacja powinna być korzystna na początku 2027 r., jednak potem dadzą o sobie znać efekty bazy i projekcja zakłada spadek tempa wzrostu w całym 2027 r. Na konferencji poświęconej projekcji przedstawiciele NBP odnosili się do ewentualnego wpływu sytuacji na Bliskim Wschodzie na podstawowe wskaźniki ekonomiczne. Podkreślano jednak przede wszystkim niepewność. Z przekazu można było wysnuć wniosek, że ryzyko ewentualnego epizodu stagflacyjnego jest istotne.

Źródło: NBP. Opracowanie własne.

2. Polska – PMI
W lutym 2026 r. koniunktura w polskim przemyśle, wbrew oczekiwaniom, wyraźnie się pogorszyła. Wskaźnik S&P Global PMI dla polskiego sektora przemysłowego spadł do 47,1 pkt. − najniżej od sierpnia 2025 r., oddalając się od neutralnego poziomu 50 pkt i sygnalizując dziesiąty z rzędu miesiąc kurczenia się sektora. Badanie S&P Global wskazuje, że głównym powodem pogorszenia był najostrzejszy od siedmiu miesięcy spadek nowych zamówień, zarówno krajowych, jak i eksportowych. Produkcja również obniżyła się, choć w relatywnie wolniejszym tempie. Firmy kontynuowały redukcję zatrudnienia, która to redukcja była najszybsza od maja 2024 r., a zaległości produkcyjne spadły w największym tempie od trzech miesięcy. Jednocześnie producenci zmierzyli się z gwałtownym wzrostem kosztów wytwórczych, najwyższym od ponad trzech lat, napędzanym głównie przez drożejące surowce, szczególnie metale i drewno. Mimo presji kosztowej przedsiębiorstwa nie przenosiły podwyżek na odbiorców – ceny wyrobów gotowych nawet lekko spadły, co odzwierciedla trudne warunki popytowe. W efekcie ograniczano zakupy materiałów, a zapasy surowców zmniejszyły się w największym stopniu od pięciu miesięcy. Pomimo trudnej sytuacji bieżącej nastroje przedsiębiorstw wobec nadchodzących 12 miesięcy pozostały umiarkowanie optymistyczne. Firmy oczekują ożywienia gospodarczego, nowych zamówień oraz efektów działań rozwojowych i produktowych.

3. USA – ISM
W lutym wskaźnik ISM dla przemysłu wyniósł 52,4%, co stanowi spadek o 0,2 punktu procentowego w porównaniu z poziomem 52,6% odnotowanym w styczniu. Oczekiwania były jednak niższe, bo na poziomie 51,5%. Indeks nowych zamówień spadł i osiągnął poziom 55,8%, co było wartością powyżej oczekiwań. Presja cenowa silnie wzrosła i była najwyższa od marca 2025 r. Indeks cen wzrósł do 70,5%. W przypadku usług wskaźnik ISM również wzrósł i osiągnął poziom 56,1%, przebijając oczekiwania. Presja cenowa w usługach lekko osłabła. Indeks nowych zamówień w styczniu również pozostał w fazie ekspansji i jego wartość wzrosła.

Źródło: Bloomberg. Opracowanie własne.

4. USA – rynek pracy
Dane za luty z raportu o zatrudnieniu, publikowanego przez Authomatic Data Processing (ADP), okazały się lepsze od oczekiwań. Liczba nowo zatrudnionych wzrosła o 63 tys. wobec oczekiwanego wzrostu na poziomie 50 tys. Z 22 tys. do 11 tys. zrewidowano dane za styczeń. Zatrudnienie wzrosło w firmach zatrudniających do 49 osób oraz tych zatrudniających ponad 500 osób. W pozostałych grupach zatrudnienie nieznacznie spadło.

Natomiast raport Challenger, Gray & Christmas, dotyczący liczby zapowiedzianych zwolnień, wskazuje, że amerykańscy pracodawcy ogłosili w lutym likwidację 48,3 tys. miejsc pracy, co stanowi spadek o 55% w porównaniu ze styczniem, kiedy to zlikwidowano 108,43 miejsc pracy. Jest to spadek o 72% w porównaniu z 172 tys. zwolnieniami ogłoszonymi w tym samym miesiącu ubiegłego roku. Od początku roku do końca lutego pracodawcy ogłosili likwidację 156,7 tys. miejsc pracy, co stanowi najniższy wynik w okresie od styczeń - luty 2022 r., kiedy to w pierwszych dwóch miesiącach roku odnotowano likwidację 34,3 tys. miejsc pracy.

Po stosunkowo dobrych danych ADP i Challenger dotyczących nowozatrudnionych i planowanych zwolnień przyszedł czas nad dane dotyczące zmian zatrudnienia w sektorach pozarolniczych. Przyrost nowozatrudnionych w styczniu był zaskakująco słaby, bowiem miejsc pracy ubyło o 92 tys. wobec oczekiwań na poziomie 55 tys. W dół o 4 tys. zrewidowano dane za styczeń. Poziom partycypacji w rynku pracy spadł o 0,1 p.p. (po znacznej korekcie ze stycznia o 0,4 p.p.) i oczekiwaniach na pierwotnym poziomie ze stycznia wynoszących 62,5%. Stopa bezrobocia wzrosła o 0,1 p.p. Spadek partycypacji netto z 62,5% do 62% i wzrost bezrobocia o 0,1 p.p. to faktyczny wzrost bezrobocia o przynajmniej 0,6 p.p.

Do pełnego obrazu perspektyw amerykańskiego rynku pracy warto dodać informacje, które wynikają z publikacji indeksów ISM. W przypadku sektora wytwórczego indeks zatrudnienia poprawił się o 0,5 p.p., co oznacza możliwe polepszenie w sektorze. W przypadku usług sytuacja była podobna i indeks zatrudnienia wzrósł o 1,2 p.p.

Źródło: ADP. Opracowanie własne.

Źródło: Challenger, Gray & Christmas. Bloomberg. Opracowanie własne.

W tym tygodniu:

Polska: inflacja w lutym, nowy koszyk inflacyjny
Strefa euro: zamówienia w przemyśle (Niemcy), bilanse handlowe, Sentix, dane z przemysłu
USA: bilans handlowy, inflacja, PKB (drugi szacunek), NFIB, stan budżetu
Chiny: CPI, PPI, bilans handlowy
Japonia: PKB, PPI