Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-01-19 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – stopy procentowe
Na pierwszym posiedzeniu w 2026 r. Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała się pozostawić stopy procentowe na poziomie 4,00%. Decyzja była zgodna w oczekiwaniami analityków. Komunikat podkreśla wyhamowanie inflacji (flash CPI XII: 2,4% r/r) i osłabienie dynamiki płac i zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, co – przy dezinflacyjnych sygnałach z zewnątrz – uzasadniało przerwę w obniżkach i ścieżkę przyszłych decyzji opartą na reakcjach na spływające dane z gospodarki.

2. Polska – inflacja CPI
Wg informacji podanych przez GUS dynamika wzrostu cen w grudniu była zgodna ze wcześniejszym odczytem „flash” i wyniosła 2,4% r/r. Ceny usług wzrosły o 5,2% r/r, a ceny towarów o 1,3% r/r. W grudniu, w ujęciu r/r, spadły ceny odzieży i obuwia, wyposażenia mieszkania i prowadzenia gospodarstwa domowego oraz transportu. Ceny w pozostałych ugrupowaniach rosły.

Źródło: GUS, NBP. Opracowanie własne.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

3. USA – inflacja
Poziom inflacji CPI w USA był w grudniu zgodny z oczekiwaniami i wyniósł 2,7% r/r. W ciągu miesiąca ceny urosły o 0,3%. Tzw. inflacja bazowa wyniosła 2,6% i była niższa od oczekiwań. Spośród poszczególnych składowych dominuje nadal wzrost cen usług.

W zakresie inflacji w sektorze przedsiębiorstw (inflacja mierzona dynamiką indeksu PPI) nastąpiło pewne zamieszanie. Po pierwsze z 2,7% r/r do 3,0% r/r w górę zrewidowano dane za wrzesień i opublikowane wyższe od oczekiwań dane za październik (2,8% vs. 2,6%). Następnie opublikowano dane za listopad, które wyniosły 3,0% r/r i również była to wartość wyższa od oczekiwań na poziomie 2,7% r/r. Taka dynamika cen w sektorze przedsiębiorstw może w niedalekiej przyszłości wzbudzić na razie lekką presję na inflację CPI, zwłaszcza, że poziomy ISM Prices Paid zarówno dla usług jak i dla sektora wytwórczego pozostają podwyższone (odpowiednio 64,3% oraz 58,5%).

Źródło: BLS. Opracowanie własne.

4. USA – inflacja: „lepkość”
Odczyty miar „cen lepkich” za grudzień nadal wskazują na zwiększenie siły zakotwiczenia procesów inflacyjnych w gospodarce amerykańskiej. Dynamika inflacji „Sticky CPI”, czyli „lepkiej” miary inflacji, publikowanej przez Atlanta FED, po trzech miesiącach spadków wzrosła z 3,0% do poziomu 3,1% r/r. W tym samym czasie, z poziomu 2,0% r/r (listopad) do poziomu 1,6% r/r, spadła dynamika „elastycznej” miary inflacji („Flexible CPI”).

Wskaźniki bazują na założeniu, że niektóre pozycje składające się na indeks cen konsumpcyjnych często zmieniają wartości, podczas gdy inne zmieniają się powoli. Ceny "lepkie" mogą nie reagować na zmieniające się warunki rynkowe tak szybko jak ceny „elastyczne”. Atlanta FED bada czy te dwa zestawy cen – sztywne („lepkie”) i „elastyczne” – zapewniają wgląd w różne aspekty procesu inflacji. Okazuje się, że ceny „lepkie” w większym stopniu uwzględniają oczekiwania dotyczące przyszłej inflacji niż ceny, które zmieniają się często, podczas gdy ceny „elastyczne” silniej reagują na warunki gospodarcze – np. zastój gospodarczy. Co ważne, ta miara cen „lepkich” wydaje się zawierać składnik oczekiwań inflacyjnych, który może być przydatny przy próbie określenia kierunku inflacji.

Źródło: AtlantaFED. Opracowanie własne.

5. USA – bilans handlowy
Spływają zaległe dane z gospodarki amerykańskiej. Saldo bilansu handlowego USA w październiku było zaskakująco wysokie względem oczekiwań. W rezultacie wzrostu eksportu o 2,6% m/m i spadku importu o 3,2% m/m odnotowano deficyt na poziomie 29,4 mld USD. Poziom deficytu był najniższy od 2009 r. Z -52,8 mld USD do 48,1 mld USD zrewidowano poziom deficytu za wrzesień. Wobec tak nieoczekiwanej dynamiki warto przyjrzeć się bliżej głównym kategoriom, które przyczyniły się do spadku importu i wzrostu eksportu. Jeżeli chodzi o eksport to kategorią o najbardziej zwiększonej wartości eksportu były surowce przemysłowe (+10,2 mld USD). Szczegółowa analiza poszczególnych ugrupowań wskazuje, że na to znaczące zaskoczenie miał wpływ wzrost salda eksportu złota niemonetarnego i innych metali szlachetnych (+10,2 mld opuściło netto USA) oraz spadek importu dóbr konsumpcyjnych, głównie farmaceutyków (poprawa salda o około 13,0 mld USD).

Źródło: BEA. Opracowanie własne.

6. USA – NFIB (nastroje wśród małych przedsiębiorców)
Publikowany przez National Federation of Independent Business wskaźnik optymizmu małych przedsiębiorstw (NFIB) wzrósł w grudniu o 0,5 punktu (do poziomu 99,5 pkt.) i utrzymał się powyżej swojej 52-letniej średniej wynoszącej 98. Spośród 10 składników indeksu optymizmu dwa wzrosły, trzy spadły, a pięć pozostało bez zmian. Wzrost indeksu optymizmu wynikał przede wszystkim ze wzrostu liczby osób oczekujących poprawy warunków biznesowych. Indeks niepewności spadł o 7 punktów w porównaniu z listopadem − do poziomu 84 pkt., najniższego od czerwca 2024 r. W publikacji zwrócono uwagę na obawy przedsiębiorców dotyczące podatków, ale jednocześnie spodziewają się oni, że w 2026 r. warunki gospodarcze będą korzystne dzięki zmniejszeniu presji kosztowej, złagodzeniu problemów związanych z zatrudnieniem i wzrostowi inwestycji kapitałowych.

Źródło: NFIB, Bloombeerg. Opracowanie własne.

7. Japonia – dane z przemysłu
Wzrost zamówień na maszyny w ujęciu rok do roku wyniósł w grudniu 10,6% r/r. Inflacja PPI była zgodna z oczekiwaniami i wyniosła w grudniu 2,4% r/r. Był to spadek tempa w stosunku do listopada (2,7% r/r). Wymiana handlowa Japonii odnotowała w listopadzie wyższą od oczekiwań nadwyżkę. Wyższa od oczekiwań nadwyżka była również odnotowana na rachunku bieżącym.

W tym tygodniu:

Polska: dynamika wynagrodzeń, produkcja przemysłowa, PPI, produkcja budowlano-montażowa, nastroje konsumentów
Strefa Euro: CPI, ZEW, nastroje konsumentów
USA: Leading Index, PKB, PCE
Chiny: PKB, sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa