Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-09-21 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – inflacja CPI
Inflacja konsumencka w Polsce wzrosła w sierpniu 2026 r. do 3,4% r/r z 3,0% r/r w lipcu. Odczyt był zgodny ze wcześniejszą informacją GUS. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,3%. Głównym źródłem wzrostu inflacji był transport, którego ceny zwiększyły się o 11,2% r/r oraz 3,5% m/m. Największy wpływ miały rosnące ceny paliw, które odpowiadały za większość miesięcznego wzrostu CPI. Presję inflacyjną podtrzymywały również wyższe ceny usług związanych z rekreacją i kulturą oraz koszty użytkowania mieszkania i nośniki energii.

Czynnikiem ograniczającym wzrost cen pozostawała żywność. Ceny żywności i napojów bezalkoholowych były o 0,9% niższe niż przed rokiem i spadły także w ujęciu miesięcznym, głównie za sprawą tańszych warzyw, owoców oraz części produktów mięsnych. Spadki cen odnotowano również w kategorii odzieży i obuwia. Struktura inflacji wskazuje, że głównym źródłem presji cenowej pozostają usługi, których ceny wzrosły o 5,6% r/r wobec 2,5% r/r dla towarów. Oznacza to utrzymywanie się podwyższonej inflacji bazowej, związanej przede wszystkim z krajowymi kosztami pracy i popytem.

2. Polska – inflacja bazowa
Inflacja bazowa w sierpniu 2026 r., wskazała na utrzymywanie się umiarkowanej, lecz relatywnie stabilnej presji cenowej w gospodarce. Według danych Narodowego Banku Polskiego inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła 3,3% r/r, pozostając na poziomie zbliżonym do obserwowanego w poprzednich miesiącach. Odczyt był zgodny z oczekiwaniami. Na tle sierpniowego odczytu CPI wynoszącego 3,4% r/r szczególnie istotny jest fakt, że inflacja bazowa po wyłączeniu żywności i energii ukształtowała się jedynie nieznacznie niżej. Oznacza to, że wzrost cen nie był wyłącznie efektem zmian cen paliw i energii, lecz w dalszym ciągu odzwierciedlał presję cenową występującą w krajowej gospodarce, zwłaszcza w sektorze usług. Jednocześnie inflacja po wyłączeniu cen administrowanych wyniosła 3,3% r/r, wskazując, że regulowane ceny energii i usług publicznych nie były głównym źródłem obserwowanej presji inflacyjnej.

W ujęciu miesięcznym inflacja bazowa pozostawała umiarkowana. Wskaźnik po wyłączeniu cen żywności i energii wzrósł o 0,3% m/m, podobnie jak inflacja po wyłączeniu cen administrowanych oraz po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych.

Źródło: GUS, NBP. Opracowanie własne.

3. Polska – koniunktura konsumencka
Wrześniowe badanie koniunktury konsumenckiej wskazuje na stabilizację nastrojów gospodarstw domowych. Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) wzrósł do -10,8 pkt z -11,3 pkt w sierpniu, natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) obniżył się do -7,9 pkt z -7,6 pkt. Oznacza to poprawę ocen bieżącej sytuacji przy jednoczesnym pogorszeniu oczekiwań dotyczących przyszłości. Największa poprawa dotyczyła oceny możliwości dokonywania ważnych zakupów, która osiągnęła najwyższy poziom od połowy 2025 r. Lepsze były również oceny obecnej i przyszłej sytuacji gospodarczej kraju. Jednocześnie konsumenci gorzej oceniali własną sytuację finansową zarówno obecnie, jak i w perspektywie kolejnych 12 miesięcy. Spadek WWUK wynikał głównie z pogorszenia oczekiwań dotyczących sytuacji finansowej gospodarstw domowych oraz rynku pracy.

Saldo ocen przyszłej sytuacji finansowej spadło do -4,7 pkt, a oczekiwania dotyczące bezrobocia pogorszyły się do -23,5 pkt, co wskazuje na utrzymującą się ostrożność konsumentów wobec perspektyw dochodowych. W porównaniu z okresem wysokiej inflacji z lat 2022-2023 nastroje pozostają wyraźnie lepsze, jednak nadal są słabsze niż przed pandemią, gdy wskaźniki ufności konsumenckiej utrzymywały się na dodatnich poziomach.

Odbudowa optymizmu gospodarstw domowych postępuje więc stopniowo. Na nastroje nadal oddziałują czynniki geopolityczne. We wrześniu wzrósł odsetek respondentów postrzegających sytuację na Ukrainie jako duże zagrożenie dla gospodarki Polski (27,2%) oraz dla suwerenności kraju (30,6%). Ponad połowa ankietowanych deklarowała jednocześnie, że sytuacja za wschodnią granicą wpływa na ich ocenę koniunktury konsumenckiej.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

4. Polska – produkcja przemysłowa
Zgodnie z informacjami opublikowanymi przez GUS produkcja sprzedana przemysłu w sierpniu 2026 r. wzrosła o 4,3% r/r, a w okresie styczeń-sierpień była wyższa o 3,5% niż rok wcześniej. Dane były dużo gorsze od oczekiwań na poziomie 7,1% r/r. Dodatkowo z 5,1% r/r do 4,8% r/r w dół zrewidowano dane za lipiec. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych dynamika wyniosła 3,0% r/r, co potwierdza utrzymujące się, choć umiarkowane, ożywienie w sektorze przemysłowym. Wzrost koncentrował się przede wszystkim w branżach związanych z inwestycjami i modernizacją gospodarki. Najsilniej zwiększyła się produkcja urządzeń elektrycznych (+18,7% r/r), maszyn i urządzeń (+12,8%), wyrobów farmaceutycznych (+11,9%) oraz metali i elektroniki. Jednocześnie produkcja dóbr inwestycyjnych wzrosła o 4,7% r/r, a dóbr zaopatrzeniowych o 8,5% r/r.

Słabsze wyniki utrzymują się w branżach zależnych od popytu konsumpcyjnego. Produkcja mebli spadła o 2,3% r/r, a pojazdów samochodowych o 1,5% r/r. Szczególnie sektor motoryzacyjny pozostaje pod presją słabszej koniunktury w Europie.

Pozytywnie należy ocenić szeroki charakter poprawy, gdyż wzrost produkcji odnotowano w 25 z 34 działów przemysłu odpowiadających za 80% całej produkcji. Jednocześnie spadek o 7,5% m/m miał głównie charakter sezonowy, ponieważ po wyrównaniu sezonowym produkcja obniżyła się jedynie o 1,2% względem lipca. Sierpniowe dane wskazują na stopniową poprawę aktywności przemysłowej, napędzaną przez inwestycje i sektory związane z transformacją energetyczną. Trwalsze przyspieszenie wzrostu będzie jednak zależało od wyraźniejszego ożywienia popytu zagranicznego, zwłaszcza w strefie euro.

5. Polska – dynamika cen w przemyśle (PPI)
Sierpniowe dane potwierdzają dalsze przyspieszenie presji cenowej w polskim przemyśle. Według GUS ceny producentów (PPI) wzrosły o 4,2% r/r wobec 3,1% r/r w lipcu (po rewizji z 2,8% r/r) oraz o 0,6% m/m, co oznacza piąty z rzędu miesiąc dodatniej dynamiki rocznej i kolejny miesiąc wzrostu cen w ujęciu miesięcznym. Wzrost cen był silniejszy od oczekiwań, które kształtowały się na poziomach odpowiednio 3,6% r/r oraz 0,4% m/m. Tym samym obserwowany od początku roku proces odbudowy cen producentów po okresie deflacji przemysłowej wyraźnie się umacnia. Warto zauważyć, że jeszcze na początku 2026 r. ceny producentów pozostawały poniżej poziomów sprzed roku (-2,6% r/r w styczniu), natomiast od marca wskaźnik powrócił do dodatnich wartości i sukcesywnie przyspieszał, osiągając w sierpniu najwyższą dynamikę od wielu miesięcy. Oznacza to, że przedsiębiorstwa coraz skuteczniej przenoszą rosnące koszty na odbiorców końcowych, a wcześniejsze tendencje dezinflacyjne w przemyśle wygasają. Źródłem wzrostów cen były wszystkie główne sekcje przemysłu. Najsilniejszą dynamikę odnotowano w górnictwie i wydobyciu (+6,4% r/r), a także w przetwórstwie przemysłowym (+4,6% r/r), które odpowiada za największą część krajowej produkcji przemysłowej. Mniejsza skala wzrostu wystąpiła w sektorze energetycznym (+1,4% r/r) oraz w gospodarce wodno-odpadowej (+2,2% r/r). W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły we wszystkich sekcjach, co wskazuje na szeroki charakter obserwowanej presji kosztowej.

6. Fed – stopy procentowe
Wrześniowe posiedzenie Rezerwy Federalnej USA (Fed) przyniosło wyraźnie jastrzębi przekaz. Fed podniósł stopy procentowe do przedziału 3,75%-4,00% i zasugerował możliwość kolejnej podwyżki jeszcze w tym roku, argumentując decyzję utrzymującą się presją inflacyjną oraz wysoką odpornością gospodarki amerykańskiej.

Bank centralny przedstawił bardziej optymistyczną ocenę perspektyw gospodarczych. Prognozy wzrostu gospodarczego zostały podniesione, a stopa bezrobocia ma pozostać blisko 4,1%, co wskazuje na utrzymującą się siłę rynku pracy. Według Fed wyższa produktywność zwiększyła potencjalne tempo wzrostu gospodarki, ograniczając ryzyko istotnego spowolnienia mimo restrykcyjnej polityki pieniężnej.

Największym problemem pozostaje inflacja. Fed szacuje, że inflacja PCE wzrosła w sierpniu do 3,6% r/r, a bazowa inflacja PCE do 3,2% r/r. Szczególne obawy budzi rozprzestrzenianie się wzrostów cen surowców i energii na pozostałe kategorie dóbr i usług, co zwiększa ryzyko utrwalenia inflacji na poziomach wyższych od celu 2%. Istotną zmianą jest również ocena warunków finansowych. Kevin Warsh podkreślił, że polityka pieniężna nie jest jeszcze wystarczająco restrykcyjna, by zapewnić szybki powrót inflacji do celu. Oznacza to, że Fed jest gotowy utrzymywać podwyższone stopy procentowe przez dłuższy okres i obecnie większą wagę przykłada do ryzyka inflacyjnego niż do potencjalnego spowolnienia wzrostu gospodarczego. W efekcie Fed wysłał sygnał, że walka z inflacją pozostaje priorytetem, a rozpoczęcie cyklu obniżek stóp procentowych zostało odsunięte w czasie.

Głównym ryzykiem dla gospodarki i rynków pozostaje możliwość dalszego wzrostu inflacji bazowej, co mogłoby wymusić kolejne działania zacieśniające politykę pieniężną.

7. USA – sprzedaż detaliczna
Sierpniowe dane o sprzedaży detalicznej w USA, opublikowane przez U.S. Census Bureau, wskazują na utrzymanie wysokiej odporności konsumpcji prywatnej. Łączna sprzedaż detaliczna i gastronomiczna wzrosła o 1,2% m/m, znacząco odbijając po spadku o 0,5% m/m w lipcu. W ujęciu rocznym dynamika przyspieszyła do 6,0% r/r, co potwierdza, że popyt konsumencki pozostaje głównym filarem wzrostu amerykańskiej gospodarki.

Po modyfikacji danych o dynamiki inflacji PCE za sierpień (3,6% r/r oraz 0,34% m/m) sprzedaż detaliczna w ujęciu realnym zwiększyła się o 2,4% r/r i 0,16% m/m. Na uwagę zasługuje fakt, że wzrost sprzedaży był szeroki sektorowo. Sprzedaż detaliczna z wyłączeniem pojazdów samochodowych wzrosła o 1,4% m/m (oczekiwano 0,6%) i 6,9% r/r, natomiast wskaźnik kontrolny wyłączający zarówno sprzedaż samochodów, jak i paliw zwiększył się o 1,2% m/m i 5,6% r/r. Oznacza to, że poprawa nie była wyłącznie efektem wyższych cen energii, lecz odzwierciedlała rzeczywisty wzrost wydatków konsumenckich w większości segmentów rynku. Najsilniejsze wzrosty odnotowano w sprzedaży internetowej, która zwiększyła się o 2,6% m/m i 9,9% r/r, potwierdzając utrzymującą się dominację kanałów cyfrowych w amerykańskim handlu detalicznym. Bardzo dobre wyniki zanotowały również sklepy sportowe i rekreacyjne (+10,7% r/r), sklepy elektroniczne (+7,8% r/r) oraz różnego rodzaju sklepy specjalistyczne (+14,0% r/r). Relatywnie słabiej prezentowała się sprzedaż żywności, która rosła jedynie o 0,5% r/r, co może wskazywać na stopniową normalizację wydatków na dobra podstawowe.

Istotnym elementem pozostaje sprzedaż na stacjach paliw. Wzrosła ona o 3,1% m/m i aż 21,0% r/r, co było konsekwencją wcześniejszego wzrostu cen paliw. Jednocześnie sprzedaż detaliczna po wyłączeniu paliw również pozostała bardzo silna (+1,1% m/m), wskazując, że wzrost wydatków gospodarstw domowych nie był wyłącznie efektem inflacji energetycznej.

Pozytywnie prezentują się także dane dotyczące sektora usług konsumpcyjnych. Sprzedaż w restauracjach i lokalach gastronomicznych wzrosła o 1,2% m/m i 5,8% r/r. Jest to sygnał utrzymywania się wysokiej aktywności konsumentów w obszarze wydatków uznaniowych oraz relatywnie dobrej sytuacji finansowej gospodarstw domowych.

8. USA – dane z przemysłu
Sierpniowe dane o produkcji przemysłowej w USA, opublikowane przez Fed, wskazują na stabilizację aktywności gospodarczej po silnym wzroście w poprzednich miesiącach. Produkcja przemysłowa pozostała bez zmian względem lipca (0,0% m/m), natomiast w ujęciu rocznym była wyższa o 1,4%. Wykorzystanie mocy produkcyjnych utrzymało się na poziomie 76,3%, pozostając wyraźnie poniżej długoterminowej średniej, co sugeruje ograniczoną presję inflacyjną ze strony sektora przemysłowego. Głównym źródłem słabości był sektor przetwórstwa przemysłowego, którego produkcja spadła o 0,3% m/m po siedmiu miesiącach wzrostów. Szczególnie słabo wypadły branże dóbr trwałego użytku, w tym motoryzacja, gdzie produkcja pojazdów i części obniżyła się o 1,2% m/m. Jednocześnie utrzymuje się wysoka aktywność w obszarach związanych z inwestycjami przedsiębiorstw. Produkcja dóbr inwestycyjnych pozostaje o 7,1% wyższa niż rok wcześniej, a sektor wysokich technologii, obejmujący m.in. półprzewodniki i sprzęt elektroniczny, notuje dwucyfrowe tempo wzrostu (+12,5% r/r). Potwierdza to, że inwestycje związane z cyfryzacją i sztuczną inteligencją nadal wspierają amerykański przemysł. Pozytywnie wyróżniały się również górnictwo oraz sektor użyteczności publicznej. Produkcja energii elektrycznej i gazu wzrosła o 1,8% m/m, a wykorzystanie mocy w górnictwie osiągnęło wysokie 86,3%.

9. Chiny – sprzedaż detaliczna
Sierpniowy pakiet danych makroekonomicznych z Chin potwierdza pogłębiającą się nierównowagę pomiędzy silnym sektorem produkcyjnym a słabym popytem krajowym. Dane opublikowane przez National Bureau of Statistics of China pokazują, że gospodarka utrzymuje wzrost dzięki przemysłowi i eksportowi, jednak konsumpcja prywatna oraz sektor nieruchomości pozostają wyraźnie słabsze. Największym rozczarowaniem okazała się sprzedaż detaliczna, która wzrosła jedynie o 0,4% r/r wobec 0,6% miesiąc wcześniej i wyraźnie poniżej oczekiwań rynkowych wynoszących 0,8%. Oznacza to najwolniejsze tempo wzrostu konsumpcji od maja i potwierdza, że gospodarstwa domowe nadal pozostają ostrożne, mimo prowadzonego przez władze łagodzenia polityki gospodarczej. W rezultacie konsumpcja pozostaje głównym słabym ogniwem chińskiego wzrostu gospodarczego.

10. Chiny – produkcja przemysłowa
Zupełnie odmienny obraz płynie z danych o produkcji przemysłowej. W sierpniu wzrosła ona o 5,2% r/r wobec 4,5% w lipcu, wyraźnie przewyższając oczekiwania rynku. Sugeruje to utrzymującą się wysoką aktywność sektora wytwórczego, wspieraną przez eksport, inwestycje w zaawansowane technologie oraz rozwój sektorów związanych z transformacją energetyczną. W efekcie przemysł pozostaje głównym źródłem wzrostu i amortyzuje słabość popytu wewnętrznego.

11. Chiny – tempo inwestycji
Niepokój budzą natomiast dane inwestycyjne. Inwestycje w środki trwałe skurczyły się o 7,2% od początku roku, wobec spadku o 6,7% miesiąc wcześniej. Jednocześnie inwestycje w nieruchomości pozostają głęboko ujemne (-19,9% YTD), a sprzedaż nieruchomości mieszkaniowych nadal maleje (-13,1% YTD). Oznacza to, że sektor nieruchomości nie przestał być hamulcem wzrostu gospodarczego i nadal ogranicza aktywność inwestycyjną oraz zaufanie gospodarstw domowych.

12. Chiny – podaż pieniądza
Jednocześnie dane monetarne wskazują na dalsze wsparcie płynności przez sektor finansowy. Dynamika agregatu M2 utrzymała się na poziomie 7,5% r/r, a wartość nowego finansowania społecznego oraz nowych kredytów pozostaje wysoka.

13. Japonia – dane z sektora przemysłowego
Lipiec 2026 r. przyniósł mieszany obraz aktywności japońskiego sektora maszynowego i metalowego. Dane METI wskazują z jednej strony na utrzymującą się wysoką aktywność w segmentach powiązanych z automatyką przemysłową, energetyką oraz infrastrukturą, z drugiej natomiast na słabość części obszarów związanych z rolnictwem, elektroniką użytkową i wybranymi segmentami dóbr konsumpcyjnych. Najbardziej pozytywnym sygnałem pozostaje sytuacja w branżach będących beneficjentami globalnego cyklu inwestycyjnego. Dane sugerują utrzymujące się wysokie zapotrzebowanie na rozwiązania związane z automatyzacją i modernizacją przemysłu. Dodatkowym źródłem optymizmu jest sektor stali specjalistycznych, często traktowany jako wskaźnik koniunktury w przemyśle przetwórczym. Produkcja walcowanych wyrobów ze stali specjalnych wzrosła w lipcu do 1,34 mln ton, a sprzedaż osiągnęła 968 tys. ton, co stanowi najlepszy wynik od marca. Jednocześnie zapasy obniżyły się do 545 tys. ton wobec 586 tys. ton miesiąc wcześniej, wskazując na poprawę relacji popytu do podaży. Relatywnie silnie prezentuje się również sektor materiałów dla energetyki i elektromobilności. Dane te potwierdzają utrzymujące się inwestycje w infrastrukturę energetyczną i transformację energetyczną.

W ujęciu makroekonomicznym dane za lipiec wspierają tezę o umiarkowanym ożywieniu japońskiego przemysłu, opartym przede wszystkim na inwestycjach infrastrukturalnych, energetycznych oraz automatyzacji produkcji. Jednocześnie brak oznak szerokiego ożywienia w sektorach konsumenckich i rolniczych sugeruje, że poprawa koncentruje się głównie w obszarach związanych z globalnym cyklem inwestycyjnym.

W tym tygodniu:

Polska: PPI, sprzedaż detaliczna, produkcja budowlano-montażowa, stopa bezrobocia
Strefa euro: nastroje konsumentów, podaż pieniądza
USA: zamówienia na dobra trwałe