Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-02-23 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – koniunktura konsumencka
W lutym nastąpiło lekkie przyśpieszenie poprawy nastrojów konsumentów w Polsce. Bieżące nastroje konsumentów, mierzone bieżącym wskaźnikiem ufności konsumenckiej, pozostają na minusie i w porównaniu do grudnia polepszyły się o 0,5 p.p. Wartość bieżącego wskaźnika ufności konsumenckiej (BWUK), publikowanego przez GUS, wyniosła -9,1% i jest wyższa od wartości obserwowanej w lutym 2025 r. o 5,7 p.p. Polacy nieco bardziej pesymistycznie ocenili przyszłość. Wartość wskaźnika wyprzedzającego spadła o 0,3 p.p. Polacy nadal oceniają przyszłość z mniejszą dozą pesymizmu niż teraźniejszość. Oczekiwania inflacyjne obniżyły się. Pogorszyła się ocena bieżącej sytuacji finansowej i obecnej możliwości oszczędzania, która wróciła do poziomów wskazujących na lekki pesymizm. Polepszyła się ocena ogólnej sytuacji ekonomicznej w kraju. Pogorszyła się ocena bieżącego dokonywania ważnych zakupów, a polepszyła się ocena przyszłego ich dokonywania.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

2. Polska – koniunktura gospodarcza
Zgodnie z informacjami podanymi przez GUS dynamiki nastrojów wśród polskich przedsiębiorców w każdym sektorze oprócz działalności finansowej były pozytywne. Poprawa nastrojów była jednak nieco słabsza niż w styczniu. Na tle wszystkich sektorów wyróżniał się sektor zakwaterowania i gastronomii, gdzie poprawa nastrojów była najwyższa od marca 2025 r. Nieco zaskakuje poziom nastrojów w budownictwie, ponieważ bardziej ostra zima niż w 2025 r. sugerowałaby raczej spadek nastrojów. Cieszy dalsza poprawa nastrojów w przetwórstwie przemysłowym.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

Źródło: GUS, S&P Global PMI. Obliczenia własne.

Źródło: GUS. Obliczenia własne.

3. Polska – wynagrodzenia
Według informacji GUS przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w marcu 9 002,47 zł. Wynagrodzenia w ujęciu r/r wzrosły nominalnie o 6,13%, co było wartością poniżej oczekiwań. W ujęciu realnym (czyli po pomniejszeniu tempa wzrostu wynagrodzeń o spadające tempo wzrostu cen) dynamika wynagrodzeń wyniosła 3,93% r/r. Dynamika wynagrodzeń wpisywała się w roczny wzorzec sezonowy, natomiast wzorzec wskazuje, że cykliczny spadek wartości wynagrodzeń w styczniu w stosunku do grudnia powinien być nieco silniejszy.

Źródło: GUS. Obliczenia własne.

4. Polska – produkcja przemysłowa
Według danych opublikowanych przez GUS produkcja sprzedana polskiego przemysłu, niewyrównana sezonowo, spadła w styczniu o 1,5% w ujęciu r/r. Analitycy spodziewali się wzrostu o 2,0% (wg PAP) i o 1,7% wg Bloomberg. W porównaniu do grudnia produkcja spadła o 6,0% wobec oczekiwanego spadku o 3,1%. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych produkcja była wyższa o 0,4% r/r i o 2,4% niższa niż w grudniu.

Źródło: GUS. Obliczenia własne.

5. Polska – produkcja usług
Według danych opublikowanych przez GUS produkcja usług w listopadzie 2025 r. wzrosła, w stosunku do listopada 2024 r., o 6,2% r/r. Dane z GUS są mocno opóźnione. Podano, że po wyeliminowaniu wpływu czynników o charakterze sezonowym produkcja usług wzrosła o 6,6% r/r.

Źródło: GUS. Obliczenia własne.

6. Japonia – seria danych
Produkcja przemysłowa Japonii wzrosła w styczniu o 2,6% r/r. Wykorzystanie mocy produkcyjnych wzrosło o 1,3% m/m. Zamówienia na maszyny podstawowe rosły szybciej od oczekiwań i ich dynamika sięgnęła 16,8% r/r wobec oczekiwanych 3,9%. Bilans handlowy okazał się znacznie lepszy od oczekiwań i deficyt w handlu wyniósł połowę oczekiwanego poziomu. Przyczyną zaskoczenia był silniejszy od oczekiwań wzrost eksportu (16,8% r/r) i niższy od oczekiwań import, którego wartość spadła r/r o 2,5%, podczas gdy oczekiwano wzrostu na poziomie 3,5% r/r. Negatywnie zaskoczyły wstępne dane dotyczące wzrostu gospodarczego. W IV kwartale 2025 r., w stosunku do III kwartału, gospodarka Japonii urosła o 0,1% wobec oczekiwań na poziomie 0,4%. Z -0,6% do -0,7% w dół zrewidowano dynamikę za III kwartał 2025 r. Negatywnie na tempo wzrostu gospodarczego działał spadek poziomu zapasów, niższa dynamika wydatków przedsiębiorstw oraz niższa dynamika eksportu netto. Ta ostatnia kategoria będzie poprawiać zapewne tempo wzrostu w I kwartale 2026 r. Konsumpcja prywatna była zgodna z oczekiwaniami.

8. USA – dane z przemysłu
Wstępne dane za grudzień 2025 r., opublikowane przez U.S. Census Bureau, wskazują na niższy od oczekiwanego spadek zamówień na dobra trwałe − na poziomie 1,4%. W styczniu produkcja przemysłowa względem grudnia zwiększyła się o 0,7% wobec oczekiwań na poziomie 0,4%. Wykorzystanie mocy produkcyjnych wzrosło względem grudnia z 75,7% do 76,5%, ale było niższe od oczekiwań analityków.

9. USA – bilans handlowy
Spływają zaległe dane z gospodarki amerykańskiej. Saldo bilansu handlowego USA w grudniu było zaskakująco niskie względem oczekiwań. W rezultacie wzrostu importu o 3,6% m/m i spadku eksportu o 1,7% odnotowano deficyt na poziomie 70,3 mld USD. Oczekiwano deficytu na poziomie 55,5 mld USD. Z 56,8 mld USD do 53,0 mld USD zrewidowano poziom deficytu za listopad.

Źródło: BEA. Opracowanie własne.

10. USA – wzrost gospodarczy
Według zaawansowanych szacunków, opublikowanych przez Amerykański Urząd Analiz Ekonomicznych (BEA), realny produkt krajowy brutto (PKB) wzrósł w IV kwartale 2025 r. o 1,4% w skali roku. Był to odczyt znacząco poniżej konsensusu rynkowego, który kształtował się na poziomie 2,8%. Do wzrostu realnego PKB w czwartym kwartale przyczyniły się wzrosty wydatków konsumpcyjnych i inwestycji. Zmiany te zostały częściowo zrównoważone spadkiem wydatków rządowych i eksportu. Zatem gdyby nie „shutdown”, który wniósł do tempa wzrostu dynamikę -1,2%, tempo wzrostu byłoby zbliżone do oczekiwań. Efekt ten powinien zostać zniwelowany w nadchodzących miesiącach. Dodatkowo na odczycie realnym zaważył wyższy od oczekiwań wzrost indeksu cenowego. Wskaźnik cen zakupów krajowych brutto (GDP Price Index) wzrósł w czwartym kwartale o 3,7% w porównaniu ze wzrostem o 3,4% w trzecim kwartale. Wskaźnik cen wydatków konsumpcyjnych gospodarstw domowych (PCE) wzrósł o 2,9% w porównaniu ze wzrostem o 2,8 % w listopadzie. Wyłączając ceny żywności i energii, wskaźnik cen PCE wzrósł o 2,7% w porównaniu z wzrostem o 2,9% w listopadzie.

W 2025 r. realny PKB wzrósł o 2,2%, podczas gdy w 2024 r. wzrost ten wyniósł 2,8%. Wzrost realnego PKB w 2025 r. odzwierciedlał przede wszystkim wzrost wydatków konsumpcyjnych i inwestycji. Poziom wzrostu, ze względu na słabszy od oczekiwań 4 kwartał okazał się niższy od oczekiwań.

Źródło: BEA. Opracowanie własne.

11. USA – Leading Index
Wiodący indeks gospodarczy (Leading Index, LEI), opublikowany przez Conference Board dla Stanów Zjednoczonych, spadł w grudniu 2025 r. o 0,2% − do poziomu 97,6 pkt., po spadku o 0,3% w listopadzie i skorygowanym w dół spadku o 0,2% w październiku. Ogólnie rzecz biorąc index spadł o 1,2% w drugiej połowie 2025 r., co stanowi znaczną poprawę w porównaniu ze spadkiem na poziomie 2,8% odnotowanym w pierwszej połowie 2025 r.

Do konstrukcji indeksu bierze się kilka różnych wskaźników ekonomicznych. W grudniu, pozytywny wpływ na wartość indeksu i jego dynamikę miały wzrosty liczby pozwoleń na budowę oraz komponenty z rynku kapitałowego, takie jak rentowności obligacji. Negatywnie działały utrzymujące się słabe wskaźniki oczekiwań konsumentów, indeks nowych zamówień w ramach badania ISM oraz dane z amerykańskiego rynku pracy.

Źródło: Conference Board. Opracowanie własne.

W tym tygodniu:

Polska: wykonanie budżetu, nastroje konsumentów, dynamika wynagrodzeń, produkcja przemysłowa, PPI, sprzedaż detaliczna
Strefa euro: CPI (Niemcy, Francja), produkcja przemysłowa, ZEW, IFO, nastroje konsumentów, bilans handlowy
USA: PKB, dane z przemysłu, Leading index, bilans handlowy
Japonia: PKB, dane z przemysłu, bilans handlowy, CPI