Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-10-12 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – decyzja RPP
Rada Polityki Pieniężnej na październikowym posiedzeniu pozostawiła stopy procentowe bez zmian, utrzymując stopę referencyjną na poziomie 3,75%. Decyzja wskazuje na utrzymanie ostrożnego, wyczekującego nastawienia polityki pieniężnej wobec podwyższonej niepewności inflacyjnej i geopolitycznej. W komunikacie stwierdzono, że otoczenie zewnętrzne pozostaje mieszane. W strefie euro tempo wzrostu gospodarczego przyspieszyło, natomiast w USA spowolniło, choć nadal znajduje się w pobliżu wieloletniej średniej. Jednocześnie wzrost cen surowców energetycznych podniósł inflację światową względem początku roku, a dodatkowym źródłem ryzyka pozostaje konflikt na Bliskim Wschodzie.

Krajowe dane wskazują na utrzymanie ożywienia gospodarczego. W sierpniu wzrosły sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa oraz budowlano-montażowa. Jednocześnie rynek pracy wykazuje pierwsze oznaki stopniowego schładzania, czego przejawem jest wolniejszy wzrost wynagrodzeń oraz utrzymujący się spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu rocznym. Najważniejszą zmianą jest ponowny wzrost inflacji CPI do 4,0% r/r we wrześniu z 3,4% r/r miesiąc wcześniej. Według RPP był on w dużej mierze efektem wzrostu cen paliw, podczas gdy inflacja bazowa prawdopodobnie nadal się obniżała. Oznacza to, że presja inflacyjna w gospodarce nie nasila się szeroko, lecz jest w znacznym stopniu determinowana przez czynniki podażowe.

Źródło: Wikipednia. Opracowanie własne.

2. Strefa euro – sprzedaż detaliczna
Według danych Eurostat, w sierpniu 2026 r. wolumen sprzedaży detalicznej wzrósł o 0,1% m/m zarówno w strefie euro, jak i w całej UE. W lipcu odnotowano spadek odpowiednio o 0,6% i 0,5%. W ujęciu rocznym dynamika sprzedaży detalicznej wyniosła 0,8% r/r w strefie euro oraz 1,2% r/r w UE. W strefie euro miesięczny wzrost sprzedaży był wynikiem wzrostu sprzedaży żywności, napojów i wyrobów tytoniowych o 0,1% oraz produktów nieżywnościowych o 0,5%, przy jednoczesnym spadku sprzedaży paliw o 1,9%. Analogiczny obraz odnotowano dla całej UE. Największe miesięczne wzrosty sprzedaży detalicznej zanotowano w Rumunii (+2,3%), Szwecji (+1,4%) i Niemczech (+1,3%), natomiast największe spadki w Luksemburgu (-9,4%), Malcie (-1,9%) i Łotwie (-1,4%). W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła o 1,6% dla żywności, napojów i wyrobów tytoniowych oraz o 1,7% dla produktów nieżywnościowych, podczas gdy sprzedaż paliw była niższa o 3,7%. W całej UE odpowiednie zmiany wyniosły +1,4%, +2,2% i -1,9%.

Spośród państw członkowskich najwyższą roczną dynamikę sprzedaży detalicznej odnotowano w Szwecji (+7,7%), Cyprze (+7,5%) oraz Estonii (+6,0%). Spadki wystąpiły w Malcie (-2,4%), Hiszpanii (-0,6%), Włoszech (-0,5%) i Niemczech (-0,4%). W Polsce sprzedaż detaliczna spadła w sierpniu o 0,7% m/m, natomiast w porównaniu z sierpniem 2025 r. była wyższa o 2,4%.

3. USA – handel zagraniczny
Zgodnie z informacjami podanymi przez BEA sytuacja w handlu zagranicznym Stanów Zjednoczonych w sierpniu 2026 r. wyraźnie się pogorszyła. Deficyt handlowy w wymianie towarów i usług wzrósł do 105,6 mld USD z 92,8 mld USD miesiąc wcześniej, osiągając jeden z najwyższych poziomów w ostatnich latach. Wzrost deficytu był przede wszystkim efektem silnego przyspieszenia importu (+17,2 mld USD m/m), przy jednoczesnym znacznie wolniejszym wzroście eksportu (+4,5 mld USD m/m). Po stronie eksportu głównym źródłem wzrostu były surowce i produkty energetyczne. Szczególnie silnie wzrosły dostawy złota niemonetarnego, ropy naftowej oraz paliw. Pozytywny wkład zapewnił również sektor technologiczny dzięki wyższemu eksportowi półprzewodników i komputerów. Jednocześnie spadł eksport dóbr konsumpcyjnych, głównie farmaceutyków. Import zwiększył się przede wszystkim za sprawą wzrostu zakupów surowców przemysłowych, w tym ropy naftowej i złota, a także dóbr inwestycyjnych. Szczególnie widoczny był wzrost importu półprzewodników.

Z perspektywy makroekonomicznej dane stanowią umiarkowanie negatywny sygnał dla wzrostu PKB USA w III kwartale. Realny deficyt w handlu towarami zwiększył się o 8,2% m/m do 114,7 mld USD, co sugeruje, że handel netto może obniżyć wkład eksportu netto do wzrostu gospodarczego. Jednocześnie utrzymuje się wysoka konkurencyjność amerykańskiego sektora usług, którego nadwyżka osiągnęła 31,0 mld USD. W układzie geograficznym największe deficyty odnotowano wobec Meksyku, Wietnamu, Tajwanu oraz Chin, podczas gdy największe nadwyżki wystąpiły w handlu z Holandią, Ameryką Południową i Wielką Brytanią. Warto zwrócić uwagę na utrzymujący się bardzo wysoki deficyt wobec gospodarek azjatyckich, zwłaszcza producentów elektroniki i półprzewodników, co odzwierciedla strukturalne uzależnienie USA od globalnych łańcuchów dostaw w sektorach wysokich technologii. Ogółem dane wskazują na silny popyt wewnętrzny w USA oraz wysoką aktywność inwestycyjną przedsiębiorstw, jednak rosnący deficyt handlowy stanowi czynnik ograniczający dynamikę wzrostu gospodarczego i może zwiększać presję na finansowanie zewnętrzne gospodarki amerykańskiej.

Źródło: BEA. Opracowanie własne.

4. USA – PKB
Trzeci szacunek amerykańskiego PKB za II kwartał 2026 r., opublikowany przez BEA, potwierdził utrzymanie umiarkowanego tempa wzrostu gospodarczego. Realny PKB wzrósł w ujęciu zannualizowanym o 2,2%, wobec 2,5% w I kwartale, przy czym wynik został istotnie zrewidowany w górę względem wcześniejszych szacunków (+0,7 p.p.). Głównymi motorami wzrostu pozostały konsumpcja prywatna, inwestycje oraz eksport. Jednocześnie silny wzrost importu ograniczał pozytywny wpływ popytu krajowego na dynamikę PKB. Najważniejszym źródłem wzrostu pozostaje konsument amerykański. Wydatki konsumpcyjne zwiększyły się o 3,8%, odpowiadając za ponad połowę całkowitego wzrostu PKB. Bardzo dobre wyniki odnotowały również inwestycje przedsiębiorstw, zwłaszcza w sprzęt (+13,4%) oraz własność intelektualną (+9,2%), co wskazuje na utrzymującą się wysoką aktywność inwestycyjną firm i dalszy rozwój sektorów związanych z nowymi technologiami oraz centrami danych.

Mniej korzystnie wygląda sytuacja w handlu zagranicznym. Import wzrósł o 12,6%, podczas gdy eksport zwiększył się o 5,0%, przez co eksport netto obniżył tempo wzrostu PKB o około 1,1 pkt proc. Potwierdza to utrzymującą się siłę popytu wewnętrznego, ale jednocześnie wskazuje na pogłębiającą się zależność gospodarki od zagranicznych dostaw dóbr. Pomimo nadal podwyższonej presji inflacyjnej, widoczne są oznaki stopniowej dezinflacji. Indeks cen PCE wzrósł o 5,0%, natomiast inflacja bazowa PCE spowolniła do 3,3%. Jednocześnie przedsiębiorstwa notują bardzo dobre wyniki finansowe. Zyski korporacyjne wzrosły o 384 mld USD kwartalnie, co odpowiada wzrostowi o 8,9% k/k i ponad 20% r/r. Ogólny obraz gospodarki USA pozostaje konstruktywny.

Źródło: BEA. Opracowanie własne.

W tym tygodniu:

Polska: inflacja CPI, bilans handlowy
Strefa euro: produkcja przemysłowa, bilans handlowy, inflacja CPI
USA: NFIB, inflacja (CPI. PPI), dane z przemysłu
Chiny: inflacja (CPI, PPI), bilans handlowy, podaż pieniądza
Japonia: PPI, dane z przemysłu