Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-07-27 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. POLSKA – sprzedaż detaliczna
Dane GUS za czerwiec wskazują na wyraźne przyspieszenie aktywności konsumenckiej. Sprzedaż detaliczna w cenach stałych wzrosła w czerwcu o 6,2% r/r, wobec wzrostu o 2,2% rok wcześniej, a po uwzględnieniu czynników sezonowych była wyższa o 4,7% r/r. W ujęciu miesięcznym sprzedaż zwiększyła się o 1,4%, co potwierdza utrzymującą się siłę popytu krajowego również po bardzo dobrych wynikach z wcześniejszych miesięcy. Struktura wzrostu sugeruje, że gospodarstwa domowe zwiększają wydatki nie tylko na dobra podstawowe, ale również na dobra trwałego użytku. Najsilniejsze wzrosty odnotowano w kategoriach meble, RTV i AGD (+14,8% r/r), farmaceutyki i kosmetyki (+10,2%), pozostałe towary (+9,9%), a także pojazdy samochodowe i części (+9,6%). Relatywnie słabsza dynamika sprzedaży żywności (+1,7% r/r) wskazuje, że głównym źródłem poprawy pozostają wydatki bardziej wrażliwe na dochód rozporządzalny i nastroje konsumentów. Należy jednak zauważyć, że część silnej dynamiki rocznej wynikała z efektów kalendarzowych, w tym większej liczby dni handlowych niż w czerwcu 2025 r. Pomimo tego zastrzeżenia dane pozostają spójne z obrazem stopniowo odbudowującej się konsumpcji prywatnej, wspieranej przez wzrost realnych dochodów gospodarstw domowych oraz poprawę siły nabywczej. W konsekwencji czerwcowy odczyt należy ocenić jako wyraźnie pozytywny dla perspektyw wzrostu PKB w III kwartale 2026 r., potwierdzający rolę konsumpcji jako głównego motoru krajowej aktywności gospodarczej.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

2. POLSKA – sprzedaż detaliczna przez Internet
Dane GUS dotyczące e-commerce pokazują, że czerwiec 2026 r. nie był okresem wyjątkowo silnym z punktu widzenia bieżącej dynamiki sprzedaży internetowej. W ujęciu miesięcznym sprzedaż przez Internet spadła o 0,9% m/m (indeks 99,1 po 105,7 w maju), co wpisuje się w obserwowany wzorzec osłabienia aktywności po silnym odbiciu marcowym. Jednocześnie w ujęciu rocznym e-commerce utrzymał bardzo dobre tempo wzrostu. Sprzedaż internetowa wzrosła o 12,3% r/r, wobec 9,9% r/r w maju i 0,5% r/r w kwietniu. Oznacza to powrót do dwucyfrowej dynamiki po przejściowym osłabieniu na początku II kwartału. Najciekawsze są jednak dane o udziale sprzedaży internetowej w sprzedaży detalicznej ogółem. W czerwcu wyniósł on 9,1%, wobec 9,2% w maju, ale jednocześnie był wyższy niż 8,7% rok wcześniej. Oznacza to, że krótkookresowo udział e-commerce ustabilizował się, natomiast w dłuższym okresie pozostaje w umiarkowanym trendzie wzrostowym.

Nowe dane pozwalają również lepiej ocenić sezonowość. W 2025 r. i 2026 r. najwyższe udziały sprzedaży internetowej przypadały na okresy listopad-styczeń (11,0% w listopadzie 2025 r., 10,1% w grudniu 2025 r., 9,7% w styczniu 2026 r.), podczas gdy miesiące letnie charakteryzowały się niższymi wartościami, zwykle w przedziale 8-9%. Czerwcowy wynik 9,1% jest więc zbliżony do typowego poziomu obserwowanego poza sezonem świątecznym i promocyjnym.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

3. POLSKA – nastroje konsumentów
Lipcowe badanie GUS przyniosło mieszany obraz nastrojów konsumenckich. Z jednej strony nieznacznie pogorszyła się ocena bieżącej sytuacji gospodarstw domowych i gospodarki, z drugiej poprawiły się oczekiwania dotyczące przyszłości. W rezultacie bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) obniżył się do -10,2 pkt z -9,9 pkt w czerwcu, natomiast wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) wzrósł do -7,3 pkt z -7,7 pkt miesiąc wcześniej. W szerszej perspektywie trend pozostaje jednak korzystny. Mimo lipcowego pogorszenia poziom BWUK jest wyraźnie lepszy niż rok wcześniej (-14,0 pkt w lipcu 2025 r.), co potwierdza stopniową odbudowę nastrojów po załamaniu z lat 2022-2023. Jednocześnie wskaźniki pozostają poniżej poziomu neutralnego, co oznacza, że wśród konsumentów nadal przeważają postawy ostrożne. Największym źródłem pogorszenia nastrojów była ocena obecnej sytuacji ekonomicznej kraju, której saldo spadło do -23,4 pkt z -20,7 pkt w czerwcu. Słabiej oceniana była również przyszła sytuacja finansowa gospodarstw domowych. Jednocześnie konsumenci lepiej oceniali swoją aktualną sytuację finansową oraz możliwości dokonywania ważnych zakupów, których saldo poprawiło się do -1,6 pkt, osiągając najlepszy poziom od początku 2026 r. Na uwagę zasługuje także wyraźna poprawa skłonności do oszczędzania. Saldo odpowiedzi dotyczących możliwości oszczędzania w ciągu najbliższych 12 miesięcy wzrosło do 16,3 pkt z 12,3 pkt w czerwcu, osiągając najwyższy poziom od rozpoczęcia publikacji danych w 2026 r. Jednocześnie ponad 72% respondentów deklaruje, że obecnie oszczędza lub jest w stanie oszczędzać część dochodów, co wskazuje na relatywnie dobrą kondycję finansową gospodarstw domowych i pozwala optymistycznie myśleć o dynamikach sprzedaży detalicznej.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

4. POLSKA – nastroje przedsiębiorców
Koniunktura przedsiębiorstw, wg GUS, kontynuowała w lipcu trend stopniowej poprawy. We wszystkich badanych sektorach odnotowano stabilizację lub poprawę ocen względem czerwca, co wskazuje na umacnianie się aktywności gospodarczej. Poprawie sprzyjają zarówno lepsze oceny bieżącej sytuacji firm, jak i ostrożnie bardziej optymistyczne oczekiwania na kolejne miesiące. Najsilniejszą poprawę odnotowano w handlu detalicznym, gdzie wskaźnik koniunktury wzrósł z -1,6 pkt do +1,4 pkt, przechodząc na dodatnie wartości. Dobra sytuacja utrzymuje się także w handlu hurtowym (+2,6 pkt), finansach i ubezpieczeniach (+27,4 pkt) oraz zakwaterowaniu i gastronomii (+21,2 pkt), gdzie dodatkowo widoczne są bardzo korzystne oczekiwania na kolejne miesiące. Budownictwo (-0,3 pkt) i transport (-0,2 pkt) pozostają blisko poziomu neutralnego, jednak obserwowany od początku roku trend wskazuje na stopniowe wychodzenie tych branż ze stagnacji. Z kolei przetwórstwo przemysłowe pozostaje najsłabszym sektorem (-5,3 pkt), choć również tutaj widoczna jest poprawa względem czerwca. Główną barierą dla przedsiębiorstw pozostają wysokie koszty energii, pracy oraz usług i komponentów. Jednocześnie firmy oczekują dalszego wzrostu cen, ale w wolniejszym tempie niż dotychczas. Wpływ wojny w Ukrainie na działalność przedsiębiorstw stopniowo maleje i dla większości firm jest obecnie niewielki. Podsumowując, lipcowe dane potwierdzają umiarkowanie pozytywny trend w sektorze przedsiębiorstw. Motorem poprawy pozostają handel i usługi, natomiast przemysł nadal odbudowuje się wolniej niż pozostałe sektory gospodarki.

Źródło: GUS. Obliczenia własne.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

5. UNIA EUROPEJSKA – poziomy zadłużenia
Zgodnie z informacjami podanymi przez Eurostat relacja długu publicznego do PKB w strefie euro wzrosła w I kwartale 2026 r. do 88,9%, wobec 87,7% odnotowanych na koniec 2025 r., co potwierdza utrzymującą się tendencję wzrostową zadłużenia w większości gospodarek unii walutowej. W całej Unii Europejskiej wskaźnik ten zwiększył się do 82,9% PKB. Łączna wartość długu publicznego państw strefy euro przekroczyła 14,2 bln euro, a dominującą formą finansowania pozostają obligacje skarbowe i inne papiery dłużne, stanowiące ponad 84% całkowitego zadłużenia. Sytuacja fiskalna pozostaje silnie zróżnicowana między państwami członkowskimi. Najwyższe poziomy zadłużenia odnotowano w Grecji (143,5% PKB), Włoszech (138,9%), Francji (117,6%), Belgii (109,1%) oraz Hiszpanii (101,6%). Jednocześnie część krajów kontynuuje proces redukcji zadłużenia. Najbardziej widoczne spadki w ujęciu rocznym wystąpiły w Grecji, Cyprze, Portugalii i Hiszpanii. Na tym tle szczególną uwagę zwraca Francja, gdzie relacja długu do PKB zwiększyła się w ciągu roku o 4 pkt proc., wskazując na pogarszającą się sytuację finansów publicznych. Polska pozostaje krajem o umiarkowanym poziomie zadłużenia w porównaniu ze średnią unijną i państwami strefy euro. Na koniec I kwartału 2026 r. dług sektora instytucji rządowych i samorządowych wyniósł 61,6% PKB, co oznacza poziom o ponad 27 pkt proc. niższy od średniej strefy euro oraz o ponad 21 pkt proc. niższy od średniej UE. Jednocześnie tempo wzrostu zadłużenia w Polsce należy do najwyższych w Unii. W ciągu ostatnich 12 miesięcy wskaźnik zwiększył się o 4,5 pkt proc., co było trzecim największym wzrostem wśród państw członkowskich. Z perspektywy inwestorów i stabilności makroekonomicznej obecny poziom zadłużenia Polski nie stanowi istotnego zagrożenia, szczególnie w porównaniu z największymi gospodarkami strefy euro. Jednak obserwowana dynamika przyrostu długu wskazuje na stopniowe ograniczanie przestrzeni fiskalnej. O ile większość krajów południa Europy koncentruje się obecnie na redukcji relacji długu do PKB, Polska znajduje się w grupie państw, w których wskaźnik zadłużenia relatywnie szybko rośnie. W rezultacie, mimo korzystnej pozycji względem średniej europejskiej, utrzymanie równowagi finansów publicznych będzie w kolejnych latach jednym z kluczowych wyzwań polityki gospodarczej.

Źródło: Eurostat. Opracowanie własne.

6. EBC – stopy procentowe
Europejski Bank Centralny pozostawił stopy procentowe bez zmian, utrzymując główną stopę na poziomie 2,25%, jednak przekaz po posiedzeniu miał wyraźnie jastrzębi charakter. Choć bieżące dane inflacyjne oraz ceny energii pozostają zasadniczo zgodne z czerwcowym scenariuszem makroekonomicznym EBC, Rada Prezesów podkreśliła wyjątkowo wysoką niepewność związaną z ponowną eskalacją napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie. Kluczowym czynnikiem determinującym dalsze decyzje monetarne staje się obecnie rozwój sytuacji na rynku energii. EBC ocenia, że dotychczasowy wzrost cen ropy i gazu nie przełożył się jeszcze na trwałe efekty drugiej rundy w postaci wyższej dynamiki płac czy inflacji bazowej. Jednocześnie prezes Christine Lagarde zwróciła uwagę, że ostatnie wydarzenia, w tym wzrost ryzyka dla transportu surowców przez Morze Czerwone, pogorszyły bilans inflacyjnych czynników ryzyka względem sytuacji ocenianej jeszcze w czerwcu. Szczególnie istotne jest, że część członków Rady rozważała podczas posiedzenia podwyżkę stóp procentowych, co potwierdza rosnącą gotowość EBC do reakcji w przypadku utrzymania się presji kosztowej. Jednocześnie bank centralny pozostaje wierny podejściu opartemu na napływających danych, wskazując na znaczenie kolejnych odczytów inflacji, dynamiki wynagrodzeń oraz danych o aktywności gospodarczej przed wrześniowym posiedzeniem.

Z perspektywy rynkowej oznacza to wyraźny wzrost prawdopodobieństwa dalszego zacieśnienia polityki pieniężnej. Inwestorzy wyceniają obecnie niemal dwie dodatkowe podwyżki stóp o 25 p.b. do końca roku, co odzwierciedla obawy przed utrwaleniem się szoku energetycznego. Naszym zdaniem bazowym scenariuszem nadal pozostaje utrzymanie stóp bez zmian, jednak warunkiem jest relatywnie szybka deeskalacja konfliktu oraz powrót cen energii na niższe poziomy. W przeciwnym razie wrześniowe posiedzenie może przynieść kolejną podwyżkę stóp procentowych. W efekcie polityka EBC w najbliższych miesiącach będzie w dużym stopniu uzależniona nie od bieżących danych makroekonomicznych, lecz od rozwoju sytuacji geopolitycznej i jej wpływu na ceny energii. Oznacza to utrzymanie podwyższonej zmienności na europejskich rynkach obligacji i walut oraz większą wrażliwość oczekiwań dotyczących stóp procentowych na informacje napływające spoza gospodarki strefy euro.

W tym tygodniu:

Polska: CPI
Strefa euro: PKB, nastroje konsumentów i przedsiębiorców, CPI
USA: nastroje konsumentów, decyzja Fed, PCE, GDP
Japonia: sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa, CPI