Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-10-26 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – wynagrodzenia
Dane opublikowane przez GUS za wrzesień 2026 r. wskazują na utrzymywanie się tendencji spadkowej w zatrudnieniu przy jednoczesnym relatywnie stabilnym wzroście wynagrodzeń. Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło 6 360,4 tys. etatów i było niższe o 0,1% względem sierpnia oraz o 0,8% w porównaniu z wrześniem 2025 r. W ujęciu narastającym za okres styczeń-wrzesień 2026 r. zatrudnienie było o 1,0% niższe niż rok wcześniej. Jednocześnie dynamika wynagrodzeń pozostaje dodatnia, choć umiarkowana na tle wcześniejszych lat.

Przeciętne miesięczne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw wyniosło we wrześniu 9 266,48 zł, co oznacza wzrost o 0,1% względem sierpnia oraz o 5,9% rok do roku. W ujęciu sezonowym, po słabszym sierpniu, wzrost wynagrodzeń zachowywał się tak jak to wskazuje wzorzec. W ujęciu realnym, ze względu na wyższą inflację, wzrost wynagrodzeń spadł poniżej 2,0% r/r, do poziomu 1,8% r/r. Jeżeli wzorzec sezonowy utrzyma się w październiku wzrost indeksu CPI spadnie do 3,8%, a realny wzrost wynagrodzeń powinien zbliżyć się do 3,0% r/r.

2. Polska – sprzedaż detaliczna
Według danych GUS sprzedaż detaliczna w cenach stałych wzrosła we wrześniu 2026 r. o 3,3% r/r wobec wzrostu o 6,4% rok wcześniej. W ujęciu miesięcznym odnotowano spadek o 3,8%, natomiast w okresie styczeń-wrzesień sprzedaż była wyższa o 3,0% niż w analogicznym okresie 2025 r. Struktura danych wskazuje na utrzymującą się dużą różnicę pomiędzy poszczególnymi segmentami konsumpcji. Najsilniejsze wzrosty sprzedaży w cenach stałych odnotowano w kategorii „pozostałe” (+15,7% r/r), sprzedaży pojazdów samochodowych, motocykli i części (+13,1%), mebli, sprzętu RTV i AGD (+10,7%) oraz farmaceutyków, kosmetyków i sprzętu ortopedycznego (+8,5%). Jednocześnie spadki wystąpiły w sprzedaży paliw (-9,8% r/r) oraz tekstyliów, odzieży i obuwia (-3,0% r/r). Największa kategoria sprzedaży detalicznej, tj. żywność, napoje i wyroby tytoniowe, odpowiadająca za 25% obrotów sektora, zanotowała jedynie umiarkowany wzrost o 1,4% r/r w cenach stałych.

Oznacza to, że głównym źródłem wzrostu sprzedaży pozostają dobra trwałego użytku oraz segment motoryzacyjny, podczas gdy wydatki na podstawowe dobra konsumpcyjne rosną znacznie wolniej. Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych sprzedaż detaliczna zwiększyła się o 2,9% r/r, co potwierdza utrzymywanie się dodatniej, choć umiarkowanej dynamiki popytu konsumpcyjnego. Jednocześnie wskaźnik sprzedaży wyrównanej sezonowo obniżył się o 1,7% względem sierpnia, sugerując pewne osłabienie aktywności konsumentów pod koniec III kwartału.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

3. Polska – sprzedaż detaliczna przez Internet
Pozytywnym sygnałem pozostaje dalszy dynamiczny rozwój handlu internetowego. Wartość sprzedaży online wzrosła o 18,7% r/r, a jej udział w sprzedaży detalicznej zwiększył się z 9,0%, do 10,1%. Szczególnie szybko rosło znaczenie kanału internetowego w sprzedaży prasy i książek, mebli oraz sprzętu RTV i AGD, a także odzieży i obuwia.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

4. Polska – koniunktura konsumencka
Zgodnie z danymi opublikowanymi przez GUS w październiku nastąpiło wyraźne pogorszenie nastrojów konsumenckich. Zarówno bieżące oceny sytuacji gospodarstw domowych, jak i oczekiwania dotyczące przyszłości obniżyły się względem września, głównie na skutek pogorszenia ocen perspektyw gospodarki krajowej. Mimo spadku wskaźników ich poziomy pozostają istotnie lepsze niż w okresie szoku inflacyjnego z lat 2022-2023, jednak konsumenci nadal wykazują przewagę postaw pesymistycznych nad optymistycznymi. Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) obniżył się do -14,0 pkt z -10,8 pkt we wrześniu, co oznacza najsłabszy odczyt od kwietnia br. Pogorszeniu uległy wszystkie składowe wskaźnika. Najsilniej spadły oceny przyszłej sytuacji gospodarczej kraju (-7,6 pkt) oraz obecnej sytuacji gospodarczej (-6,9 pkt). Jednocześnie zmiany ocen własnej sytuacji finansowej gospodarstw domowych były relatywnie niewielkie. W porównaniu z październikiem 2025 r. BWUK był niższy o 3,1 pkt.

Również wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) wyraźnie się pogorszył, spadając do -10,6 pkt z -7,9 pkt miesiąc wcześniej. Największy wpływ na obniżenie wskaźnika miało pogorszenie oczekiwań dotyczących sytuacji gospodarczej kraju w horyzoncie kolejnych 12 miesięcy. Negatywnie zmieniły się także prognozy dotyczące rynku pracy, możliwości oszczędzania oraz sytuacji finansowej gospodarstw domowych. W ujęciu rocznym WWUK obniżył się o 4,0 pkt. Struktura odpowiedzi konsumentów wskazuje jednak, że pogorszenie nastrojów nie jest związane z gwałtownym wzrostem obaw o własną sytuację materialną. Saldo ocen sytuacji finansowej gospodarstw domowych w ciągu najbliższych 12 miesięcy spadło jedynie do -5,2 pkt z -4,7 pkt miesiąc wcześniej, podczas gdy oceny przyszłej sytuacji gospodarki pogorszyły się do -25,3 pkt z -17,7 pkt. Oznacza to, że źródłem spadku optymizmu pozostają przede wszystkim obawy o kondycję gospodarki jako całości, a nie sytuację własnych gospodarstw domowych.

Badanie pokazuje również utrzymującą się ostrożność konsumentów w zakresie zakupów i oszczędzania. Saldo ocen dotyczących możliwości dokonywania ważnych zakupów pozostaje ujemne (-2,9 pkt), choć wyraźnie lepsze niż w latach 2022-2023. Jednocześnie dodatnie pozostaje saldo oczekiwań dotyczących możliwości oszczędzania środków w przyszłości (+13,5 pkt), co sugeruje utrzymywanie przez część gospodarstw domowych preferencji do budowy oszczędności zamiast zwiększania konsumpcji. Wniosek: październikowy odczyt wskazuje na pogorszenie klimatu konsumenckiego, wynikające przede wszystkim z rosnącego pesymizmu dotyczącego perspektyw gospodarki krajowej. Skala pogorszenia ocen własnej sytuacji finansowej pozostaje ograniczona, co sugeruje, że spadek nastrojów wynika bardziej z niepewności makroekonomicznej niż z istotnego pogorszenia bieżącej kondycji gospodarstw domowych.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

5. Polska – koniunktura gospodarcza
Październikowe badanie koniunktury przez GUS wskazuje na dalsze osłabienie aktywności przedsiębiorstw. W większości sektorów odnotowano pogorszenie ocen bieżącej sytuacji oraz oczekiwań na kolejne miesiące, przy czym najsilniejsze pogorszenie nastąpiło w budownictwie oraz w zakwaterowaniu i gastronomii. Jednocześnie utrzymuje się znaczne zróżnicowanie sytuacji między branżami, a sektor finansowy pozostaje wyraźnie najsilniejszą częścią gospodarki. Najbardziej pesymistyczne oceny nadal formułują przedsiębiorstwa przemysłowe. Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w przetwórstwie przemysłowym obniżył się do -6,6 pkt z -5,8 pkt miesiąc wcześniej i pozostaje wyraźnie poniżej średniej długookresowej (+0,3 pkt). Pogorszeniu uległy przede wszystkim oczekiwania dotyczące przyszłej sytuacji przedsiębiorstw, co sugeruje utrzymywanie się słabego popytu i ograniczonego optymizmu co do perspektyw działalności w nadchodzących miesiącach. Wyraźne pogorszenie nastąpiło również w budownictwie, gdzie wskaźnik spadł do -4,2 pkt z -2,0 pkt we wrześniu. Szczególnie silnie obniżyła się składowa prognostyczna, wskazując na pogorszenie oczekiwań dotyczących przyszłej aktywności sektora. Mimo tego poziom wskaźnika pozostaje nieco lepszy od średniej wieloletniej dla branży (-3,6 pkt). W handlu sytuacja pozostaje bliska stagnacji. W handlu hurtowym wskaźnik obniżył się do -0,3 pkt, a w handlu detalicznym utrzymał się praktycznie na neutralnym poziomie (-0,3 pkt wobec -0,2 pkt miesiąc wcześniej). Jednocześnie bieżące oceny sprzedaży pozostają lekko dodatnie, natomiast przedsiębiorcy nadal ostrożnie oceniają perspektywy na kolejne miesiące.

Relatywnie najlepsza sytuacja poza finansami utrzymuje się w usługach związanych z transportem. W transporcie i gospodarce magazynowej wskaźnik pozostał dodatni (0,7 pkt), choć pogorszyły się oczekiwania dotyczące przyszłej działalności. Z kolei w informacji i komunikacji wskaźnik wyniósł 9,8 pkt, pozostając najwyższy wśród sektorów niefinansowych, mimo niewielkiego spadku względem września. Najsilniejsze miesięczne pogorszenie nastrojów zanotowano w zakwaterowaniu i gastronomii. Wskaźnik spadł do-0,2 pkt z 3,3 pkt miesiąc wcześniej.

Chociaż bieżące oceny działalności pozostają bardzo dobre (składowa diagnostyczna 24,4 pkt), przedsiębiorcy istotnie obniżyli oczekiwania dotyczące kolejnych miesięcy (składowa prognostyczna -24,8 pkt), co może odzwierciedlać obawy związane z sezonowym osłabieniem popytu. Około połowa respondentów oczekuje, że ceny wykorzystywanych materiałów, surowców i usług będą nadal rosły, ale wolniej niż obecnie, zarówno w krótkim, jak i dłuższym horyzoncie. Jednocześnie za główne źródła wzrostu kosztów w najbliższym kwartale przedsiębiorcy uznają ceny energii i paliw oraz koszty pracy, które wskazywane są przez zdecydowaną większość badanych firm.

Źródłó: GUS. Obliczenia własne.

Źródło: GUS, S&P Global PMI. Opracowanie własne.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

6. Polska – PPI
Jak wynika z najnowszych danych GUS ceny produkcji sprzedanej przemysłu (PPI) wzrosły o 6,1% r/r oraz o 0,7% m/m, co oznacza siódmy z rzędu miesięczny wzrost cen producentów i jednocześnie najwyższą dynamikę roczną od początku 2026 r. We wrześniu 2026 r. presja kosztowa w polskim przemyśle nadal narastała. Za utrzymującą się tendencję wzrostową odpowiadały przede wszystkim górnictwo i wydobywanie oraz przetwórstwo przemysłowe. We wrześniu ceny w górnictwie wzrosły o 7,8% r/r i 2,1% m/m, natomiast w przetwórstwie przemysłowym o 6,4% r/r i 0,8% m/m. Jednocześnie w sektorze wytwarzania i zaopatrywania w energię ceny były stabilne względem sierpnia, choć pozostawały wyższe o 4,2% r/r.

7. Polska – produkcja sprzedana przemysłu
Według danych Głównego Urzędu Statystycznego produkcja sprzedana przemysłu we wrześniu 2026 r. wzrosła o 4,6% r/r oraz o 17,0% m/m w cenach stałych. Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych dynamika produkcji wyniosła 3,3% r/r oraz 3,4% m/m. W całym okresie styczeń-wrzesień 2026 r. produkcja była o 3,6% wyższa niż rok wcześniej. Wzrost produkcji miał szeroki charakter. W ujęciu rocznym zwiększenie produkcji odnotowano w 25 z 34 działów przemysłu, których udział w produkcji przemysłowej ogółem wynosił 75,6%. Najsilniejszą dynamikę zanotowano w naprawie, konserwacji i instalowaniu maszyn i urządzeń (+23,1% r/r), produkcji pozostałego sprzętu transportowego (+20,4% r/r), urządzeń elektrycznych (+15,2% r/r), komputerów, wyrobów elektronicznych i optycznych (+12,6% r/r) oraz maszyn i urządzeń (+10,9% r/r). Jednocześnie utrzymywały się słabe wyniki w części branż związanych z konsumpcją oraz surowcami. Największe spadki produkcji względem września 2025 r. odnotowano w wydobyciu węgla kamiennego i brunatnego (-10,7% r/r), produkcji mebli (-6,8% r/r), odzieży (-15,2% r/r) oraz wyrobów tekstylnych (-5,9% r/r). Dane te wskazują na utrzymujące się zróżnicowanie sytuacji pomiędzy branżami nastawionymi na inwestycje i eksport a sektorami bardziej zależnymi od popytu konsumpcyjnego.

Struktura wzrostu według głównych grupowań przemysłowych pozostaje relatywnie korzystna. Produkcja dóbr zaopatrzeniowych wzrosła o 8,9% r/r, dóbr inwestycyjnych o 6,8% r/r, a dóbr konsumpcyjnych nietrwałych o 4,1% r/r. Jednocześnie spadła produkcja dóbr konsumpcyjnych trwałych (-7,3% r/r) oraz dóbr związanych z energią (-2,5% r/r). We wrześniu widoczne było również silne odbicie po słabszym sierpniu. Produkcja wzrosła miesiąc do miesiąca w 32 z 34 działów przemysłu, a udział tych branż w produkcji ogółem wyniósł 99,0%. Szczególnie silne wzrosty odnotowano w produkcji pojazdów samochodowych (+54,2% m/m), komputerów i elektroniki (+41,5% m/m), w naprawie i konserwacji maszyn (+26,2% m/m) oraz produkcji maszyn i urządzeń (+25,3% m/m).

8. USA – Leading Index
Wrześniowe dane The Conference Board wskazują na utrzymanie korzystnej sytuacji w gospodarce USA. Leading Economic Index (LEI), będący jednym z najważniejszych wskaźników wyprzedzających aktywność gospodarczą, pozostał we wrześniu bez zmian na poziomie 99,6 pkt, po spadku o 0,1% miesiąc wcześniej. Jednocześnie sześciomiesięczna dynamika indeksu wzrosła do 0,6%, odwracając wcześniejszą tendencję spadkową (-1,1% w poprzednim sześciomiesięcznym okresie), co sugeruje utrzymanie dodatniego tempa wzrostu gospodarczego w najbliższych kwartałach. Struktura wskaźnika pozostaje relatywnie solidna. Spośród dziesięciu komponentów LEI pięć oddziaływało pozytywnie, a największe wsparcie zapewniły nachylenie krzywej dochodowości oraz liczba przepracowanych godzin w przemyśle. Czynniki te zostały jednak częściowo zneutralizowane przez pogorszenie oczekiwań konsumentów, a także spadki cen akcji, nowych zamówień na dobra kapitałowe oraz liczby wydawanych pozwoleń na budowę. Wskazuje to na stopniowe przesuwanie się źródeł wzrostu z konsumpcji prywatnej w kierunku inwestycji przedsiębiorstw.

Pozytywny obraz gospodarki potwierdzają również dane bieżące. Coincident Economic Index (CEI), odzwierciedlający aktualną aktywność gospodarczą, wzrósł we wrześniu o 0,3% m/m, a jego sześciomiesięczna dynamika przyspieszyła do 0,9%. Wzrost odnotowano we wszystkich głównych komponentach indeksu, obejmujących zatrudnienie, dochody gospodarstw domowych, sprzedaż oraz produkcję przemysłową. Szczególnie istotny jest brak sygnałów zapowiadających recesję. Zgodnie z metodologią „3D” stosowaną przez The Conference Board, sześciomiesięczna dynamika LEI pozostaje powyżej poziomu ostrzegawczego, a wskaźnik dyfuzji wzrósł do 55 pkt, przekraczając próg 50 pkt świadczący o przewadze komponentów poprawiających się nad pogarszającymi. Oznacza to, że wskaźnik nie generuje obecnie sygnału recesyjnego dla gospodarki amerykańskiej. Opublikowane dane wspierają scenariusz „miękkiego lądowania” gospodarki USA. The Conference Board podwyższył jednocześnie prognozę wzrostu realnego PKB do 2,2% w 2026 r. oraz 2,0% w 2027 r., wskazując na utrzymującą się odporność aktywności gospodarczej pomimo stopniowego osłabiania impulsu konsumpcyjnego.

9. Niemcy – ZEW
Wrześniowe badanie ZEW opublikowane przez ZEW Institute skazuje na utrzymanie korzystnych oczekiwań wobec niemieckiej gospodarki, przy jednoczesnym silnym wzroście obaw inflacyjnych. Indeks oczekiwań dla Niemiec wzrósł nieznacznie do 34,7 pkt., a ocena bieżącej sytuacji gospodarczej poprawiła się o 14 pkt., do -47,1 pkt., co odzwierciedla lepsze dane makroekonomiczne i kontynuację wzrostu gospodarczego. Najistotniejszą zmianą był jednak wyraźny wzrost oczekiwań inflacyjnych. Saldo odpowiedzi dla Niemiec zwiększyło się do 30,4 pkt., co badani wiążą głównie z gwałtownym wzrostem cen ropy i gazu w następstwie napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie. W konsekwencji uczestnicy badania podnieśli również oczekiwania dotyczące stóp procentowych, zakładając utrzymanie restrykcyjnej polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny. Najlepiej oceniane pozostają perspektywy spółek technologicznych, banków i ubezpieczycieli, natomiast słabo oceniany jest sektor motoryzacyjny, który nadal odczuwa skutki słabego eksportu do Chin i rosnącej konkurencji międzynarodowej.

Podobny wzorzec widoczny jest także w strefie euro i USA, gdzie stabilnym perspektywom wzrostu towarzyszy wzrost oczekiwań inflacyjnych i stóp procentowych. Wyniki badania sugerują, że obawy o stagnację gospodarczą schodzą na dalszy plan, a głównym ryzykiem dla europejskiej gospodarki staje się trwałość presji inflacyjnej, co zwiększa prawdopodobieństwo dłuższego utrzymywania podwyższonych stóp procentowych i może ograniczać skalę przyszłego ożywienia gospodarczego.

Źródło: www.zew.de. Opracowanie własne.

10. Chiny – pakiet danych
Najnowsze dane z gospodarki Chin opublikowane przez National Bureau of Statistics za wrzesień i III kwartał 2026 r. wskazują na utrzymanie relatywnie solidnego tempa wzrostu gospodarczego. PKB zwiększył się o 4,5% r/r w III kw. wobec 4,3% kwartał wcześniej, a wzrost od początku roku wyniósł 4,6%, co sugeruje, że działania stymulacyjne władz wspierają aktywność gospodarczą. Dodatkowo gospodarka przyspieszyła w ujęciu kwartalnym, osiągając 1,2% kw/kw wobec 0,9% w II kwartale. Tempo wzrostu było nieco wyższe od oczekiwań.

Pozytywnym sygnałem pozostaje poprawa sytuacji w sektorze konsumenckim. Dynamika sprzedaży detalicznej wzrosła do 1,1% r/r we wrześniu z 0,4% r/r miesiąc wcześniej, co wskazuje na stopniową odbudowę popytu gospodarstw domowych. Jednocześnie stopa bezrobocia obniżyła się do 5,2% z 5,3%, potwierdzając względną stabilność rynku pracy. Dane dotyczące produkcji przemysłowej również pozostają korzystne. Produkcja przemysłowa wzrosła o 5,5% r/r, nieznacznie przyspieszając względem sierpnia (5,2% r/r). Oznacza to, że przemysł nadal pozostaje głównym filarem wzrostu chińskiej gospodarki, korzystając zarówno z popytu krajowego, jak i eksportowego. Jednocześnie utrzymują się wyraźne słabości w sektorze nieruchomości. Inwestycje w nieruchomości spadły od początku roku o 20,6% r/r, a sprzedaż nieruchomości mieszkaniowych pozostawała głęboko ujemna (-13,7% r/r YTD). Skala spadków wskazuje, że pomimo licznych działań wspierających rynek mieszkaniowy władze nie zdołały dotychczas trwale odwrócić negatywnych tendencji. Potwierdzeniem utrzymującej się presji jest również dalszy spadek cen mieszkań, zarówno na rynku pierwotnym (-0,14% m/m), jak i wtórnym (-0,26% m/m). Na uwagę zasługuje także poprawa wskaźników związanych z przepływami kapitałowymi. Napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych pozostaje wprawdzie ujemny (-4,3% YTD), jednak skala spadku jest mniejsza niż wcześniej (-5,3% YTD). Jednocześnie udział juana w globalnych płatnościach SWIFT wzrósł do 3,33%, co potwierdza stopniowy wzrost znaczenia chińskiej waluty w rozliczeniach międzynarodowych. Chińska gospodarka nie znajduje się w klasycznej recesji gospodarczej, lecz wykazuje wiele cech recesji bilansowej skoncentrowanej w sektorze nieruchomości. Spadek cen mieszkań, załamanie aktywności deweloperskiej oraz słaba reakcja konsumpcji prywatnej wskazują na proces oddłużania się gospodarstw domowych. Jednocześnie wysoka konkurencyjność przemysłu i eksportu pozwala utrzymywać dodatni wzrost PKB, przez co recesja bilansowa ma charakter częściowy i sektorowy, a nie ogólnogospodarczy.

W tym tygodniu:

Polska: inflacja w październiku
Strefa euro: PKB, decyzja EBC
USA: Fed, PKB, PCE, nastroje, bilans handlowy
Japonia: posiedzenie BoJ, sprzedaż detaliczna, inflacja CPI, dane z przemysłu