Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-03-23 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – koniunktura konsumencka
W marcu nastroje konsumentów w Polsce uległy pogorszeniu. Badanie GUS zostało przeprowadzone w dniach 2-11 marca 2026 roku i odzwierciedla już część okresu po ataku Izraela i USA na Iran. Bieżące nastroje konsumentów, mierzone bieżącym wskaźnikiem ufności konsumenckiej, pozostają na minusie i w porównaniu do lutego pogorszyły się o 3,1 p.p. − do poziomu najniższego od sierpnia 2025 r. Wartość bieżącego wskaźnika ufności konsumenckiej (BWUK), publikowanego przez GUS, wyniosła -12,2%. Polacy nieco mniej pesymistycznie ocenili przyszłość. Wartość wskaźnika wyprzedzającego spadła o 2,5 p.p. Nadal oceniamy przyszłość z mniejszą dozą pesymizmu niż teraźniejszość. Silnie wzrosły oczekiwania inflacyjne. Poziom wskaźnika zmiany cen konsumpcyjnych w ciągu najbliższych 12 miesięcy wyniósł 33% i jest to wartość najwyższa od grudnia 2022 r. Nieco dziwi lepsza ocena bieżącej sytuacji finansowej przy słabszej ocenie obecnej możliwości oszczędzania pieniędzy. Znacznie pogorszyła się ocena ogólnej sytuacji ekonomicznej w kraju. Pogorszyły się ocena bieżącego dokonywania ważnych zakupów oraz przyszłego ich dokonywania.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

2. Polska – koniunktura gospodarcza
Zgodnie z informacjami podanymi przez GUS dynamiki nastrojów wśród polskich przedsiębiorców były mieszane i wydać było już wpływ sytuacji na Bliskim Wschodzie. W ślad za słabszymi wskaźnikami PMI za luty spadły nastroje w przemyśle oraz w transporcie i gospodarce magazynowej. Pogorszenie nastrojów widoczne było w zakwaterowaniu i gastronomii, gdzie nastroje od początku roku do lutego były lepsze od średniej. Marzec zmienił nieco ten obraz. W handlu detalicznym nastroje lekko się poprawiły, a zapewne lepsza pogoda w marcu poprawiła nastroje w budownictwie.

Źródło: GUS. Obliczenia własne.

Źródło: GUS. S&P Global PMI. Obliczenia własne.

Źródło: GUS. Obliczenia własne.

3. Polska – wynagrodzenia
Według informacji GUS przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w lutym 9 135,69 zł. Wynagrodzenia w ujęciu r/r wzrosły nominalnie o 6,07%, co było wartością poniżej oczekiwań wynoszących 6,4% r/r. W ujęciu realnym (czyli po pomniejszeniu tempa wzrostu wynagrodzeń o spadające tempo wzrostu cen) dynamika wynagrodzeń wyniosła 3,97% r/r. Dynamika wynagrodzeń wpisywała się w roczny wzorzec sezonowy.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

4. Polska – produkcja przemysłowa
Według danych opublikowanych przez GUS produkcja sprzedana polskiego przemysłu, niewyrównana sezonowo, wzrosła w lutym o 1,5% w ujęciu r/r. Analitycy spodziewali się wzrostu o 1,3% (zarówno wg PAP jak i Bloomberg). W porównaniu do stycznia produkcja wzrosła o 0,1% wobec oczekiwanej dynamiki na poziomie 0,0 %. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych produkcja była wyższa o 1,7% w ujęciu r/r i o 0,6% wyższa niż w styczniu. Jeżeli chodzi o poszczególne ugrupowania, to w ujęciu miesięcznym warto zwrócić uwagę na wzrost produkcji w przetwórstwie przemysłowym (3,4% r/r w cenach stałych), chociaż dynamika roczna była niska, na poziomie 0,2% r/r.

5. Polska – produkcja usług
Według wstępnych danych opublikowanych przez GUS produkcja usług, mierzona wolumenem, wzrosła w grudniu 2025 r. o 9,0% w stosunku do grudnia 2024 r. Dane z GUS są mocno opóźnione. Podano, że po wyeliminowaniu wpływu czynników o charakterze sezonowym produkcja usług wzrosła o 6,9% r/r.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

6. Polska – dynamika cen produkcji
Według wstępnych danych opublikowanych przez GUS ceny produkcji sprzedanej przemysłu spadły w ujęciu r/r o 2,3%. W stosunku do stycznia 2026 r. odnotowano wzrost o 0,1%. Dynamika wzrostu cen nie odzwierciedla oczywiście jeszcze efektu bliskowschodniego. Nadchodzące miesiące zapewne będą odzwierciedlać ten efekt.

7. Polska – produkcja budowlano-montażowa
Według wstępnych danych podanych przez GUS, produkcja budowlano-montażowa (w cenach stałych) była w lutym 2026 r. niższa o 13,7% r/r. W ujęciu miesięcznym produkcja budowlano-montażowa wzrosła o 6,4%. Po wyrównaniu sezonowym dynamiki wyniosły odpowiednio -12,4% r/r oraz -3,8% m/m. Do analizy tych danych ważny jest kontekst pogodowy. W 2026 r. okres styczeń-luty był chłodniejszy od takiego samego okresu w 2025 r. i najchłodniejszy od 2021 r.

Źródło: Bloomberg. Oprcacowanie własne. Miasta: Warszawa, Wrocław, Poznań, Rzeszów, Szczecin, Kraków.

8. EBC – stopy procentowe
Rada Prezesów Europejskiego Banku Centralnego jednogłośnie postanowiła ponownie utrzymać główną stopę procentową na niezmienionym poziomie 2,0%. Prognozy ekspertów, uwzględniające dane do 11 marca, przewidują jedynie tymczasowe przekroczenie celu inflacyjnego: oczekuje się, że inflacja bazowa wzrośnie do 2,6% w 2026 r., a następnie spadnie do około 2% w latach 2027–2028, przy jedynie umiarkowanym wzroście inflacji bazowej i bez zakładania poważnych efektów drugiej rundy. Jednak od 11 marca ceny energii i rynkowe oczekiwania inflacyjne wzrosły jeszcze bardziej. Ryzyko skłania się w kierunku stagflacji, ponieważ wojna w Iranie stwarza ryzyko wzrostu inflacji i spadku wzrostu gospodarczego. Przedstawione niekorzystne i poważne scenariusze obejmują stagnację lub recesję przy inflacji znacznie powyżej celu, co spowodowałoby powrót do dyskusji o podwyżkach stóp EBC. EBC nie postrzega się już, że znajduje się w zrównoważonej sytuacji makroekonomicznej, ale że jest „dobrze przygotowany” do radzenia sobie z szokiem cen energii i będzie zwracał szczególną uwagę na zmiany płac. Ryzyko jest skierowane w stronę wzrostu inflacji: eskalacja konfliktu z Iranem spowoduje wzrost cen energii i zwiększy ryzyko drugiej rundy.

9. Fed – stopy procentowe
Podczas posiedzenia, nad którym wisiała niepewność co do skutków wojny z Iranem dla gospodarki, Fed pozostawił stopy procentowe bez zmian, sygnalizując jednak strukturalne przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego wynikające ze wzrostu wydajności, które jednak nie powinno wpłynąć na inflację a na stopę bezrobocia – ale jedynie w niewielkim stopniu. Oczekuje się, że wyższa przewidywana wydajność spowoduje również wzrost neutralnej stopy procentowej. Wpływ wysokich cen energii oraz potencjalny długotrwały wpływ ceł na ceny towarów znalazły odzwierciedlenie w podwyższeniu krótkoterminowych prognoz, zarówno inflacji bazowej, jak i ogólnej. Zgodnie z poglądem, że bank centralny powinien ignorować niekorzystny szok naftowy, mediana prognoz dotyczących ścieżki stóp procentowych pozostała bez zmian w stosunku do grudnia, jednak bilans ryzyka, podobnie jak w przypadku Europy, wyraźnie przesunął się w kierunku wyższej inflacji oraz słabszego wzrostu gospodarczego i zatrudnienia. W obliczu napięcia między wysoką inflacją a oznakami osłabienia na rynku pracy oraz niepewności spowodowanej wojną w Zatoce Perskiej Fed nie wprowadza żadnych zmian w dotychczasowej polityce stóp procentowych. Jednak podwyższenie prognoz dotyczących stopy neutralnej oraz wyraźna sugestia, że dalsze obniżki wymagają solidnych dowodów na spadek inflacji, nadały posiedzeniu nieco jastrzębi charakter. Wpływ wojny w Zatoce Perskiej jest niemal niemożliwy do oszacowania, ale prezes Powell przypomniał, że wzrost gospodarczy pozostaje zdrowy (prognozy zostały skorygowane w górę), a w ciągu ostatnich pięciu lat gospodarka amerykańska dobrze zniosła kilka niekorzystnych wstrząsów. Przy polityce pieniężnej, która jest tylko nieznacznie restrykcyjna, FOMC uważa, że znajduje się w dobrej sytuacji. Z czynników natury politycznej, jeśli Kevin Warsh nadal nie uzyska zgody Senatu do maja, Powell pozostanie tymczasowym przewodniczącym. W każdym razie nie ustąpi on ze stanowiska w FOMC przed zakończeniem postępowania wyjaśniającego przeciwko niemu. Szok naftowy i niepewność co do terminu przeniesienia się ceł na inflację nie dostarczają FOMC dowodów potrzebnych do normalizacji stóp.

W tym tygodniu:

Polska: sprzedaż detaliczna, podaż pieniądza
USA: wskaźniki sentymentu
Strefa euro: IFO, nastroje konsumentów
Japonia: CPI, Leading Index