Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-02-16 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – CPI
Wg danych opublikowanych przez GUS tempo wzrostu cen w styczniu wyniosło 0,6% m/m oraz 2,2% r/r. Obydwie wartości kształtowały się powyżej oczekiwań rynku, odpowiednio 0,5% oraz 1,9%. W przyszłym miesiącu powinien zostać opublikowany nowy koszyk inflacyjny na 2026 r.

2. Polska – PKB
Zgodnie z informacją przekazaną przez GUS, według szybkiego szacunku, PKB w Polsce wzrósł o 4,0% r/r (w ujęciu niewyrównanym sezonowo). Po wyrównaniu sezonowym wzrost gospodarczy osiągnął tempo 3,6% r/r.

3. USA – rynek pracy
Po raczej słabych danych ADP i Challenger dotyczących nowozatrudnionych i planowanych zwolnień przyszedł czas nad dane dotyczące zmian zatrudnienia w sektorach pozarolniczych. Przyrost nowozatrudnionych w styczniu był wyższy od oczekiwań i wyniósł 103 tys. (oczekiwano 65 tys.). O 2 tys. w dół zrewidowano dane za grudzień. Poziom partycypacji w rynku pracy wzrósł o 0,1 p.p., a stopa bezrobocia spadła o 0,1 p.p., co daje netto spadek poziomu bezrobocia o 0,2 p.p. Zmiana poziomu wynagrodzeń była zgodna z oczekiwaniami, ale nieco wzrosła liczba przepracowanych godzin w tygodniu.

4. USA – inflacja
Poziom inflacji CPI w styczniu w USA był nieco niższy od oczekiwań na poziomie 2,5% i wyniósł 2,4% r/r. W ciągu miesiąca ceny urosły o 0,2% wobec oczekiwanych 0,3%. Tzw. inflacja bazowa wyniosła 2,5% i była zgodna z oczekiwaniami. Struktura inflacji nie zmieniła się bardzo znacząco, chociaż ceny energii zaczęły działać delikatnie dezinflacyjnie.

Źródło: BLS. Opracowanie własne.

5. USA – inflacja: „lepkość”
Odczyty miar „cen lepkich” za styczeń wskazują na stabilizację siły zakotwiczenia procesów inflacyjnych w gospodarce amerykańskiej. Dynamika inflacji „Sticky CPI”, czyli „lepkiej” miary inflacji publikowanej przez Atlanta FED, utrzymywała się w okolicach poziomu 3,0% – 3,1% w ujęciu r/r. Gdyby z tej miary inflacji wyeliminować koszty związane z mieszkaniem, to jej poziom wyniósłby 2,7% r/r i byłby równy poziomowi ze stycznia 2025 r. Z 1,6% r/r odnotowanych w grudniu do 0,7% r/r odnotowanych w styczniu spadła dynamika „elastycznej” miary inflacji („Flexible CPI”). Wskaźniki bazują na założeniu, że niektóre pozycje składające się na indeks cen konsumpcyjnych często zmieniają wartości, podczas gdy inne zmieniają się powoli. Ceny "lepkie" mogą nie reagować na zmieniające się warunki rynkowe tak szybko jak ceny „elastyczne”. Atlanta FED bada czy te dwa zestawy cen – sztywne („lepkie”) i elastyczne – zapewniają wgląd w różne aspekty procesu inflacji. Okazuje się, że ceny „lepkie” w większym stopniu uwzględniają oczekiwania dotyczące przyszłej inflacji niż ceny, które zmieniają się często, podczas gdy ceny „elastyczne” silniej reagują na warunki gospodarcze – np. zastój gospodarczy. Co ważne, ta miara cen „lepkich” wydaje się zawierać składnik oczekiwań inflacyjnych, który może być przydatny przy próbie określenia kierunku inflacji.

Źródło: AtlantaFED. Opracowanie własne.

6. USA – NFIB (nastroje wśród małych przedsiębiorców)
Publikowany przez National Federation of Independent Business (NFIB) wskaźnik optymizmu małych przedsiębiorstw spadł w styczniu o 0,2 punktu do poziomu 99,3, pozostając powyżej swojej 52‑letniej średniej wynoszącej 98. Spośród 10 składowych indeksu trzy wzrosły, a siedem spadło. Oczekiwany realny wolumen sprzedaży był jedyną kategorią, w której odnotowano znaczną zmianę — wzrósł o 6 punktów. Indeks niepewności wzrósł o 7 punktów względem grudnia, osiągając poziom 91. Głównym czynnikiem wzrostu była większa liczba właścicieli firm zgłaszających niepewność co do tego, czy jest to dobry moment na rozwój działalności. W komentarzu, główny ekonomista NFIB, Bill Dunkelberg zauważył, że pomimo wzrostu PKB małe firmy wciąż czekają na zauważalny wzrost gospodarczy. NFIB wprowadziło również nowy indeks. Jest to Indeks Zatrudnienia w Małych Przedsiębiorstwach NFIB. Indeks ma na celu przedstawienie sytuacji na rynku pracy na poziomie małych przedsiębiorstw. Jest to ciekawa inicjatywa w kontekście pojawiających się obaw o stan całego rynku pracy w USA. Obecnie indeks wskazuje na zrównoważony rynek pracy, plasując się około 1,5 punktu powyżej swojej historycznej średniej (101,6 obecnie wobec średniej 100).

Źródło: NFIB, Bloombeerg. Opracowanie własne.

7. USA – sprzedaż detaliczna
Grudniowe dane dotyczące sprzedaży detalicznej w USA rozczarowały. Dynamiki we wszystkich raportowanych kategoriach były bliskie zera. W dół rewidowano dane za listopad.

W tym tygodniu:

Polska: wykonanie budżetu, nastroje konsumentów, dynamika wynagrodzeń, produkcja przemysłowa, PPI, sprzedaż detaliczna
Strefa euro: CPI (Niemcy, Francja), produkcja przemysłowa, ZEW, IFO, nastroje konsumentów, bilans handlowy
USA: PKB, dane z przemysłu, Leading index, bilans handlowy
Japonia: PKB, dane z przemysłu, bilans handlowy, CPI