Przegląd tygodnia

Aktualności / 2026-06-01 / autorzy: Piotr Minkina

Najważniejsze informacje z minionego tygodnia

1. Polska – inflacja CPI
Zgodnie z informacjami podanymi przez GUS ceny towarów i usług konsumpcyjnych, według szybkiego szacunku, spadły w maju o 0,3% m/m, a w porównaniu do maja 2025 r. wzrosły o 3,1%. Konsensus rynkowy kształtował się na poziomie 3,6% r/r. To pozytywne zaskoczenie spowodowane było głównie znaczącym spadkiem cen żywności na poziomie 1% m/m. W ujęciu rocznym ceny żywności wzrosły o 0,5%. To zaskoczenie jest szczególnie ważne w kontekście posiedzenia RPP zaplanowanego na pierwszy tydzień czerwca, na którym zapadnie decyzja dotyczącą stóp procentowych. Poziom inflacji poniżej celu inflacyjnego RPP da radzie argument do pozostawienia stóp procentowych na niezmienionym poziomie.

2. Polska – sprzedaż detaliczna
Dane opublikowane przez GUS za kwiecień 2026 r. wskazują na utrzymanie umiarkowanego ożywienia konsumpcji prywatnej. Sprzedaż detaliczna w cenach stałych wzrosła o 1,3% r/r. W stosunku do marca sprzedaż spadła o 0,8% r/r. Dynamiki po wyeliminowaniu czynników sezonowych wskazują na spadek o 2,8% m/m i wzrost o 2,7% r/r. Kierunek zachowania się sprzedaży detalicznej wpisywał się we wzorzec sezonowy. Struktura sprzedaży pozostaje wyraźnie nierównomierna sektorowo. Najsilniejsze spadki realne odnotowano w kategoriach dóbr półtrwałych i drugiej potrzeby – w szczególności w odzieży i obuwiu (-9,5% r/r) oraz prasie i książkach (-5,9% r/r), co wskazuje na utrzymującą się ostrożność konsumentów. Również sprzedaż żywności realnie spadła (-5,8% r/r). W kilku obszarach dynamiki były solidne. Segment farmaceutyków i kosmetyków (+9,1% r/r) pozostaje stabilnym filarem wzrostu, a sprzedaż pojazdów i dóbr trwałych sygnalizuje pierwsze oznaki stabilizacji. Kluczową kategorią o wysokiej zmienności pozostają paliwa (+25,6% r/r oraz 13,4% m/m). Z punktu widzenia kontrybucji do wzrostu sprzedaży negatywnie na agregat oddziałują przede wszystkim kategorie podstawowe i wrażliwe na dochód realny (żywność, tekstylia, wyposażenie mieszkań), natomiast wzrost jest podtrzymywany przez węższe segmenty – przede wszystkim paliwa oraz dobra związane ze zdrowiem. Oznacza to, że obecne ożywienie ma bardziej charakter wąski i strukturalnie niezrównoważony niż wynikający z szerokiej poprawy konsumpcji.

Źródło: GUS. Oprcowanie własne.

3. Polska – sprzedaż przez Internet
Pochodną udziału paliw w dynamikach sprzedaży detalicznej, Świąt Wielkanocnych przypadających na początek kwietnia oraz udziału zakupów „na zapas” jest znaczący spadek udziału sprzedaży detalicznej przez Internet wobec dynamik sezonowych oraz głęboko ujemna (-12%) dynamika w ujęciu miesiąc do miesiąca.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

4. Polska – wyniki finansowe przedsiębiorstw
Zgodnie z informacją podaną przez GUS wyniki finansowe przedsiębiorstw niefinansowych w I kwartale 2026 r. wskazują na wyraźną poprawę sytuacji ekonomicznej sektora, przy jednocześnie umiarkowanej dynamice przychodów i wyraźnie lepszej kontroli kosztów. Przychody ogółem wzrosły o 5,7% r/r (do 1 321,6 mld zł), podczas gdy koszty zwiększyły się wolniej – o 4,9%, co przełożyło się na spadek wskaźnika poziomu kosztów do 95,1% (z 95,7% rok wcześniej) i poprawę efektywności działania przedsiębiorstw. Kluczowym elementem poprawy była silna dynamika wyników finansowych. Wynik brutto wzrósł o 22,6%, osiągając 65,4 mld zł, natomiast wynik netto zwiększył się o 20,5%, do 50,8 mld zł. Wzrost rentowności potwierdzają także wskaźniki – rentowność obrotu brutto wzrosła do 4,9%, a netto do 3,8%. Szczególnie istotny był wzrost wyniku na podstawowej działalności (sprzedaży produktów i towarów) o blisko 23%, co wskazuje na poprawę efektywności operacyjnej, mimo pogorszenia wyniku na działalności finansowej. Strukturalnie sytuację sektora można ocenić jako stabilną – zysk netto wykazało 66,4% przedsiębiorstw, generując 77% przychodów całej populacji. Jednocześnie obserwowano zróżnicowanie branżowe: znaczną poprawę rentowności odnotowano m.in. w górnictwie czy usługach profesjonalnych, natomiast wyraźne pogorszenie w budownictwie i sektorach usługowych związanych z konsumpcją. Istotnym sygnałem makroekonomicznym jest także odbicie inwestycji – nakłady wzrosły o 8,7% r/r (po spadku rok wcześniej), szczególnie w obszarze środków transportu i infrastruktury. Wskazuje to na wzrost skłonności przedsiębiorstw do ekspansji, choć przy niewielkim pogorszeniu wskaźników płynności. Reasumując, dane za I kwartał 2026 r. potwierdzają fazę umiarkowanego wzrostu gospodarczego z poprawą rentowności i odbudową inwestycji, przy jednoczesnym utrzymaniu relatywnie stabilnej struktury finansowej sektora przedsiębiorstw.

Źródło: GUS. Opracowanie własne.

5. Strefa euro – PPI
Zgodnie z danymi opublikowanymi przez ISTAT, w kwietniu 2026 r. we Włoszech ceny producentów w przemyśle wzrosły o 0,3% m/m, przy czym na rynku krajowym odnotowano wzrost o 0,1% m/m, a na rynkach zagranicznych o 0,6% m/m. W porównaniu z kwietniem 2025 r. ceny producentów przemysłowych były wyższe o 6,8%, w tym o 8,8% na rynku krajowym oraz o 1,7% na rynkach zagranicznych. W sektorze włoskiego budownictwa ceny producentów dotyczące budynków mieszkalnych i niemieszkalnych wzrosły w kwietniu 2026 r. o 1,1% m/m oraz o 2,5% r/r. Natomiast we Francji, zgodnie z danymi INSEE, w kwietniu 2026 r. ceny producentów w przemyśle spadły o 2,1% m/m. W ujęciu rocznym ceny producentów w przemyśle francuskim wzrosły o 2,0%. Z wyłączeniem energii w szerokim znaczeniu (węglowodory, produkty rafinacji ropy naftowej, energia elektryczna itp.) ceny producentów w przemyśle francuskim wzrosły o 0,7% m/m i o 1,5% r/r.

6. Strefa euro – nastroje
Według danych Komisji Europejskiej koniunktura gospodarcza w UE w maju 2026 r. pozostawała słaba i zasadniczo stabilna. Wskaźnik nastrojów gospodarczych (ESI) wzrósł jedynie nieznacznie (+0,3 pkt do 93,7), podobnie jak w strefie euro, pozostając wyraźnie poniżej długookresowej średniej (100). Jednocześnie bardziej wyraźną poprawę odnotowano w zakresie oczekiwań zatrudnienia (EEI: +2,1 pkt do 95,4), co może sygnalizować pewną odporność rynku pracy mimo słabej aktywności. Strukturalnie obraz gospodarki jest mieszany. Poprawa nastrojów w usługach oraz wśród konsumentów została w dużej mierze zrównoważona przez pogorszenie w przemyśle, handlu detalicznym i budownictwie. W przemyśle spadek wynikał głównie z pogorszenia oczekiwań produkcji i rosnących zapasów, mimo nieco lepszej oceny portfela zamówień. W sektorze usług widoczne było odbicie po wcześniejszych spadkach, wspierane poprawą ocen sytuacji bieżącej i popytu, choć ocena przyszłego popytu nadal się pogarszała. Konsumenci pozostają ostrożni, choć ich nastroje lekko się poprawiły – mniej pesymistycznie oceniają swoją przyszłą sytuację finansową i zamiary zakupowe. Jednocześnie utrzymuje się słabość w handlu detalicznym i budownictwie, gdzie pogorszeniu uległy oceny zamówień i sytuacji biznesowej, co wskazuje na wciąż ograniczony popyt wewnętrzny. Na rynku pracy widoczny jest umiarkowany optymizm przedsiębiorstw – poprawa oczekiwań zatrudnienia koncentrowała się w usługach i handlu, przy stabilizacji w przemyśle i lekkim pogorszeniu w budownictwie. Jednocześnie rosną oczekiwania konsumentów dotyczące bezrobocia, co sugeruje rozbieżność między percepcją gospodarstw domowych a planami firm. Istotnym sygnałem makroekonomicznym jest wyhamowanie presji inflacyjnej w oczekiwaniach przedsiębiorstw – oczekiwania cen sprzedaży spadły we wszystkich sektorach po wcześniejszych wzrostach, choć nadal pozostają powyżej średnich historycznych. Analogicznie oczekiwania cenowe konsumentów nieco się obniżyły, ale pozostają podwyższone. Po stronie ryzyka pozytywnym elementem jest spadek niepewności gospodarczej (EUI: -1,6 pkt), zarówno wśród firm, jak i konsumentów. W połączeniu z poprawą wskaźników zatrudnienia może to sugerować stopniową stabilizację cyklu.

Źródło: Komisja Europejska. Opracowanie własne.

7. USA – nastroje konsumentów
Zgodnie z najnowszym odczytem The Conference Board (26 maja 2026 r.), nastroje amerykańskich konsumentów pozostają umiarkowanie słabe, lecz relatywnie stabilne. Indeks zaufania konsumentów (CCI) obniżył się nieznacznie o 0,7 pkt, do 93,1 (1985=100), co potwierdza brak wyraźnego trendu poprawy, mimo relatywnie solidnych fundamentów rynku pracy. Odczyt był lepszy od oczekiwań na poziomie 92,0. Struktura wskaźnika wskazuje na rosnącą dychotomię między oceną bieżącej sytuacji a oczekiwaniami. Indeks składowy odzwierciedlający oceną sytuacji bieżącej spadł wyraźniej (-3,2 pkt do 121,2), co odzwierciedla pogorszenie postrzegania zarówno koniunktury gospodarczej, jak i sytuacji na rynku pracy. Jednocześnie komponent oczekiwań nieznacznie wzrósł (+1,0 pkt do 74,4), pozostając jednak istotnie poniżej poziomu 80, który historycznie sygnalizuje podwyższone ryzyko recesji w horyzoncie 12 miesięcy. Kluczowym czynnikiem determinującym nastroje pozostaje inflacja, wzmacniana w maju przez szoki podażowe związane z napięciami geopolitycznymi (w tym wzrost cen energii). Konsumenci coraz częściej wskazują ceny paliw, koszty życia oraz niepewność geopolityczną jako główne źródła obaw, co znajduje odzwierciedlenie w pogorszeniu ocen bieżącej sytuacji finansowej i dochodowej. Jednocześnie rynek pracy pozostaje głównym stabilizatorem nastrojów. Pomimo lekkiego pogorszenia percepcji dostępności pracy ogólny poziom zatrudnienia nadal oceniany jest relatywnie pozytywnie, co ogranicza skalę spadku całego indeksu. W efekcie obserwujemy sytuację, w której konsumenci są mniej optymistyczni co do przyszłości, ale nie przechodzą w silnie recesyjny pesymizm. Z punktu widzenia zachowań ekonomicznych utrzymujący się niski poziom oczekiwań przekłada się na ostrożność w decyzjach konsumpcyjnych. Badanie wskazuje na pogorszenie oczekiwań dochodowych (wzrost udziału gospodarstw przewidujących spadek dochodów), co typowo prowadzi do ograniczenia wydatków w zakresie dóbr drugiej potrzeby oraz odkładania w czasie zakupów dóbr trwałego użytku.

Źródło: Conference Board. Opracowanie własne

Źródło: Conference Board. Opracowanie własne.

8. USA – PKB, drugi odczyt
Zgodnie z drugim odczytem BEA realny PKB USA w I kw. 2026 r. wzrósł o 1,6% w ujęciu zanualizowanym, co oznacza rewizję w dół o 0,4 % względem wstępnego szacunku. Dynamika PKB była dodatnia dzięki szerokiej bazie komponentów – pozytywnie kontrybuowały eksport, inwestycje, konsumpcja prywatna oraz wydatki publiczne – jednak wzrost importu działał w kierunku jego obniżenia. Strukturalnie najważniejszą zmianą względem poprzedniego kwartału było odbicie wydatków publicznych i eksportu oraz przyspieszenie inwestycji, co z nadwyżką zrekompensowało spowolnienie konsumpcji – kluczowego filaru amerykańskiego wzrostu. Jednocześnie rewizja w dół była skoncentrowana właśnie w inwestycjach i konsumpcji, co jest sygnałem pogorszenia jakości wzrostu i może zwiastować jego ograniczoną trwałość w kolejnych kwartałach. Wskaźnik realnej sprzedaży końcowej do prywatnych nabywców krajowych (lepsza miara popytu bazowego) wzrósł o 2,4%, co sugeruje, że fundament popytu pozostaje relatywnie odporny mimo pogorszenia danych składowych. W przypadku szoków zewnętrznych wskaźnik ten stanowi ważną wskazówkę dotyczącą popytu wewnętrznego. Warto również odnotować dywergencję pomiędzy PKB a dochodem krajowym brutto (GDI; PKB w ujęciu dochodowym), który wzrósł jedynie o 0,9%, co potwierdza umiarkowaną siłę ożywienia i wskazuje na bardziej stonowany obraz aktywności po stronie dochodowej. Całościowo obraz dynamiki PKB USA w I kw. 2026 r. można scharakteryzować jako fazę technicznego odbicia po słabym końcu 2025 r., jednak przy wyraźnych oznakach osłabienia kluczowych komponentów popytu prywatnego. Tempo wzrostu pozostaje dodatnie, a wzrost jest relatywnie szeroki, ale jego struktura – oparta w większym stopniu na czynnikach cyklicznych (sektor publiczny, eksport) niż na trwałej sile konsumpcji – wskazuje na podwyższoną wrażliwość gospodarki na szoki.

Źródło: BEA. Opracowanie własne.

W tym tygodniu:

Polska: PMI, PKB, RPP
USA: ISM, rynek pracy
Strefa euro: sprzedaż detaliczna (Niemcy), PMI, produkcja przemysłowa (Francja)
Świat: PMI