Komentarz zarządzającego Generali Dolar

Wojna pomiędzy USA i Izraelem a Iranem nie pozostaje bez znaczenia dla kondycji amerykańskiego rynku finansowego. Nie mniej ważna jest także sytuacja wewnętrzna w Stanach Zjednoczonych. Według marcowego raportu na rynku pracy w USA powstało 178 tys. nowych miejsc pracy (najwięcej od 15 miesięcy), a bezrobocie lekko spadło do poziomu 4,3%. Wstępnie wygląda to na dość pozytywne dane, ale z szerszej perspektywy sytuacja rynku pracy nie zmieniła się znacząco od sytuacji opisanej w przez nas w lutym. Uwzględniając rewizję za styczeń i luty, rynek pracy w pierwszych dwóch miesiącach wygenerował łącznie tylko 27 tys. miejsc pracy. Marcowe dane dają nadzieję na poprawę sytuacji, jednakże inne dane płynące z gospodarki nie pokazują tak pozytywnego obrazu. Dochód rozporządzalny w lutym spadł o -0,1% wobec oczekiwań na poziomie +0,3%. Tak samo wydatki gospodarstw były nieznacznie mniejsze od oczekiwań (wzrost +0,5% vs. oczekiwania 0,6%). Nie są to fatalne dane, ale pokazują, że trudno mówić o znaczącym przebudzeniu konsumenta czy mocniejszym ożywieniu gospodarczym, zwłaszcza że odczyt PKB za ostatni kwartał 2025 wyniósł +0,5% w ujęciu zannualizowanym i okazał się niższy od oczekiwań, które szacowały wzrost gospodarczy na poziomie +0,7%.

Powyższe dane pokazują, że fundamentalnie nic się w USA nie zmieniło, a najważniejszymi kwestiami oczywiście są konflikt w Iranie i zablokowanie cieśniny Ormuz. Szok energetyczny popchnął rentowności obligacji w górę w obawach przed inflacją i część inwestorów zastanawia się, czy banki centralne nie będą zmuszone do podwyżek stóp procentowych, szukając analogi do kryzysu wywołanego wojną w Ukrainie. Należy jednak zauważyć, że obecnie sytuacja jest inna. Podchodząc do tego z perspektywy teorii ekonomii, to jest to klasyczny szok podażowy i nawet tak potężny bank centralny jak Fed nie może za wiele w tym momencie zadziałać. Przy poprzedniej fali inflacji mieliśmy jednocześnie szok podażowy wraz z szokiem popytowym, odbudowującym się rynkiem pracy i gospodarką po zamknięciu pandemicznym. Pieniądze z czeków, odłożony w czasie popyt, niskie stopy procentowe zderzyły się z szokiem energetycznym i wywołały globalną falę inflacyjną. Teraz nie widać silnego ożywienia gospodarczego, zwłaszcza ze strony konsumenta i rynku pracy, a więc mało prawdopodobne jest na ten moment powtórzenie się tego scenariusza. Pokazują to także najnowsze dane o inflacji za marzec w USA, która okazała się niższa od oczekiwań (3,3% vs. 3,4%). Co najważniejsze, inflacja bazowa, czyli oczyszczona między innymi z wahań cen paliw, była niższa od oczekiwań (2,6% vs 2,7%). Pokazuje to, że nawet w miesiącu, w którym rosły ceny ropy, nie przełożyło się to na przyspieszenie wzrostu cen innych dóbr w koszyku inflacyjnym. Oczywiście nie jest wykluczone, że zobaczymy ten efekt, czyli tzw. efekt drugiej rundy, w przyszłości, ale na ten moment nie widać w danych odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych. Wyższa inflacja jest efektem czysto związanym z paliwami. Przyglądając się danym, trudno doszukiwać się zjawisk kreujących silny popyt wśród konsumentów, tworzących podobną mieszankę wybuchowo-inflacyjną co w ostatniej fali inflacji popandemicznej. W takiej sytuacji oceniam, że Fed raczej będzie trzymał stopy procentowe na obecnym poziomie. Z powodu szoku paliwowego nie może ich teraz obniżać, jednakże przy spowalniającej koniunkturze nie może pozwolić także na podwyżki stóp. Pomimo szoku energetycznego pozycjonowanie subfunduszu Generali Dolar pozostaje bez zmian. Fundamentalne przesłanki dotyczące gospodarki USA również pozostają bez zmian. Oczywiście szok spowodował wzrost rentowności i pogorszenie się wyników subfunduszu, jednak strategia pozostaje taka sama. Czy obecne „zawieszenie broni” się utrzyma i czy dojdzie do porozumienia z Iranem bardzo trudno stwierdzić. Konflikty są nieprzewidywalne, ale nawet zakładając, że to jeszcze nie koniec, to na ten moment nie widać elementu rozgrzania gospodarki, żeby wywołać podobną sytuację co przy ostatniej fali inflacyjnej. Dodatkowo warto zaznaczyć, że zaczynamy z zupełnie innego poziomu, jeśli chodzi o nominalne, a co najważniejsze także realne rentowności w USA. Poniższy wykres pokazuje, że realne rentowności utrzymują się na jednych z największych poziomów od 10 lat. Można powiedzieć, że jest to niejako poduszka bezpieczeństwa, jeśli chodzi o potencjalne dalsze szoki inflacyjne. Z tego powodu, pomimo silnego wzrostu surowców energetycznych, subfundusz Generali Dolar zamierza nadal utrzymywać duration na stosunkowo wyższym poziomie w przedziale 2 -2,5.

Źródło: Board of Governors of the Federal Reserve System (US), Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity, Quoted on an Investment Basis, Inflation-Indexed [DFII10], retrieved from FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/DFII10, April 10, 2026.

Nota prawna

Jest to informacja reklamowa. Materiał został przygotowany przez Generali Investments Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. („Towarzystwo”). Materiał nie jest dokumentem informacyjnym wymaganym na mocy przepisów prawa i nie zawiera informacji wystarczających do podjęcia decyzji inwestycyjnej.

Przed podjęciem decyzji inwestycyjnych należy zapoznać się z Dokumentem zawierającym kluczowe informacje (KID), Informacją dla Klienta AFI, Prospektem Informacyjnym w zakresie dotyczącym danego Subfunduszu. Wymienione dokumenty, sporządzane w języku polskim, zawierające szczegółowe informacje w zakresie: polityki inwestycyjnej, czynników ryzyka, zasad zbywania i odkupowania jednostek uczestnictwa, praw uczestników dostępne są u dystrybutorów, w siedzibie Towarzystwa oraz na stronie internetowej: https://www.generali-investments.pl/contents/pl/klient-indywidualny/dokumenty Informacje o pobieranych opłatach manipulacyjnych znajdują się w tabeli opłat dostępnej u dystrybutorów, w siedzibie Towarzystwa oraz na stronie internetowej https://www.generali-investments.pl/contents/pl/klient-indywidualny/tabela-oplat.

Inwestując w Subfundusz uczestnik nabywa jednostki uczestnictwa, a nie aktywa bazowe będące przedmiotem inwestycji Subfunduszu. Korzyściom wynikającym z inwestowania towarzyszą także ryzyka. Uczestnik musi się liczyć z możliwością zmniejszenia lub utraty całości lub części zainwestowanych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji nie jest tożsama z wynikami inwestycyjnymi Subfunduszu i jest uzależniona od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od poziomu pobranych opłat manipulacyjnych i podatku obciążającego dochód z inwestycji. Opodatkowanie zależy od indywidualnej sytuacji klienta i może ulec zmianie w przyszłości. Prezentowane stopy zwrotu mają charakter historyczny. Towarzystwo ani Fundusz nie gwarantują osiągnięcia celu inwestycyjnego oraz podobnych wyników w przyszłości.

Na zasadach określonych w Statutach Funduszy Subfundusze mogą lokować powyżej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa, Narodowy Bank Polski, jednostki samorządu terytorialnego, państwa członkowskie Unii Europejskiej, jednostki samorządu terytorialnego państw członkowskich Unii Europejskiej, państwa należące do OECD lub międzynarodową instytucję finansową, której członkiem jest Rzeczpospolita Polska lub co najmniej jedno z państw członkowskich Unii Europejskiej.

Na zasadach określonych w Prospektach Funduszy - ze względu na skład portfeli Subfunduszy oraz realizowaną strategię zarządzania - Wartość Aktywów Netto poszczególnych Subfunduszy może podlegać dużej zmienności.

Informacje zamieszczone w niniejszym materiale nie stanowią: oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego, usługi doradztwa inwestycyjnego, udzielania rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych, jak również nie stanowią informacji rekomendującej lub sugerującej strategię inwestycyjną lub rekomendacji inwestycyjnej, a także nie są formą doradztwa finansowego, podatkowego lub prawnego.

Niniejszy materiał został przygotowany przez Towarzystwo z dołożeniem należytej staranności i z wykorzystaniem najlepszej wiedzy autora oraz opiera się na ocenie autora w momencie jego tworzenia i w stosunku do bieżącego stanu prawnego, podatkowego i faktycznego, który może ulec zmianie bez uprzedniego poinformowania. W materiale użyto informacji ze źródeł własnych (www.generali-investments.pl) oraz z publicznie dostępnych. Towarzystwo nie ponosi odpowiedzialności za negatywne skutki wynikające z użytku treści zawartych w niniejszym materiale. Wszelkie prawa autorskie do niniejszego materiału przysługują wyłącznie Towarzystwu. Powielanie, publikowanie bądź rozpowszechnianie w jakikolwiek inny sposób jego całości lub części bez zgody Towarzystwa jest zabronione.

Generali Investments Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., z siedzibą w Warszawie (00-082), przy ul. Senatorskiej 18 działa na podstawie decyzji Komisji Papierów Wartościowych (obecnie: Komisja Nadzoru Finansowego) z dnia 1 czerwca 1995 r. Towarzystwo wpisane jest do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejestrowy dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy pod numerem KRS 0000050329, NIP: 527-10-24-937 i kapitał zakładowy 21 687 900,00 PLN, opłacony w całości.

Niniejszy materiał został opracowany według stanu na dzień 13.04.2026.